下沉市场释放潜力，市场偏好效率为先

一、下沉市场：更具潜力

下沉市场是指主要生活在三线以下的城镇消费市场。在一二线城市流量红利快速下降、增量空间逐步缩小、客户获取成本上升的背景下，下沉型市场以其广阔的人口基础、高于城市的可支配收入和支出增长速度，迅速崛起城镇，消费者信心增强。

广泛的人口基础。2017年，三四线及以下地区人口占全国总人口的68.4%。庞大的人口基数创造了难以想象的市场空间。随着近年来人口回归现象给下沉市场带来更多的一线和二线消费习惯，城市化率的提高，下沉市场的消费升级正在加快。

可支配收入和支出增长较快。虽然下沉市场的消费者可支配收入和支出不如一二线城市，但增长优势明显。2018年，城镇居民可支配收入比2017年由8.3%下降到7.8%，农村居民增长率由同期的8.6%上升到8.8%;可支配支出增长率方面，农村居民增长率由2017年的8.1%上升到2018年的10.7%，显著提高2.6个百分点，但同期城镇居民由5.9%提高到6.8%，提高0.9个百分点。

消费者信心增强。三四线的竞争压力较小，生活节奏较慢，使得消费者的消费意愿更强。尼尔森中国消费者信心指数报告显示，三四线和农村地区的消费者信心强于一二线城市。尤其是农村居民的消费信心最高，达到115。

二、效率第一，市场偏好由“新”向“旧”转变。

永辉超市作为全国超市的龙头，自2017年以来就引起了市场的关注。在新的零售店和公司的增长预期下，它的业绩大大超过了行业。贾佳悦作为山东省的超级市场，以其坚实的供应链基础业绩不断完善，自2019以来，其股价一直处于高位。我们对永辉超市和佳佳悦2017年以来的股价走势进行了对比分析，发现在新的零售网点时期，永辉超市的涨幅明显高于佳悦。2019年，可选消费冷清。由于避险属性和高CPI的双重作用，超市板块受到市场更多关注。永辉超市和佳悦有不错的涨幅，但值得注意的是，自2019年下半年以来，佳悦和永辉超市股价走势分化，永辉超市开始下跌，佳悦股价仍处于上涨通道。

一是全国布局的龙头超市，二是区域龙头。这两家公司的不同趋势让我们看到了市场偏好从“新”到“旧”的变化。在超市行业的估值体系中，参照美国超市行业龙头企业日益集中的发展经验，过去市场更倾向于给予增长更高的估值。永辉超市作为全国唯一一家布局全国的民营超市，在走出福建省后，已被证明能够实现扩张。基于其在全国市场的增长潜力，市场给出了更高的估值。

2019年以来，随着新零售的遇冷，超市行业整体更加务实。在我们对佳佳悦的深度报道中，“20190605佳悦(603708)：一个深度从事生鲜食品、坚持自身产业、有较强空间匹配能力的超市领军者”以及2019年下半年的投资策略，“2019年年中商业零售业投资策略：新增零售网点减弱，行业回归商业本质”中都一再强调，超市行业的发展趋势是生鲜、熟食类在市场中的比重继续提高，而生鲜类和熟食类的经营能力水平构成超市企业核心竞争力的差异。当行业回归本质，更加注重效率和运营时，市场更倾向于给出一个更加明确的价值。佳佳悦凭借坚实的供应链和生鲜食品采购经营优势，深入山东，稳步扩大出口供应链覆盖面。成为2019年以来超市行业增长率最高的公司，受到市场高度关注。

三、多极化市场格局，

近几年来家家悦的几次收购仍有广阔的空间，无论是华润万家山东店，还是张家口富粤祥超市、怀贝振邦超市，都反映了超市大多数市场参与者的困境。工业。多数超市将面临规模过小、鲜活食品管理经验不足、供应链不足、标准产品过重、管理效率低等问题。而这些陷入困境的超市，恰恰为佳佳悦这样的地区领导提供了收购的机会。他们可以将这些效率低下的超市整合到自己的供应链系统中，共享采购、产出管理，全面提高门店效率和投放绩效。

中国是一个幅员辽阔、消费者偏好差异较大的国家。再加上商品供应链分销体系的代理制，地方超市大多受地域限制，一般难以跨省扩张。基于这一局限性，永辉超市在跨省开发验证成功后，市场初步给出了较高的预期。但在超市业未来的发展趋势中，生鲜供应链的主体建设不能很快完成，各地符合消费者习惯的业态也不尽相同。各方面的困难使得超市业集中度难以迅速提高，出现了独特的局面。生鲜食品产业因其广阔的市场空间而引起各方关注。参与者中不仅有传统的线下超市企业，还有苏宁电子商务、一家从家电扩展到全品类的零售企业、阿里米团等互联网企业。基于我们对行业的理解和判断，我们认为，未来超市行业的市场格局中，除了国家龙头企业外，还将有多个区域性的强者。区域性龙头企业将逐步将区域内的低效率企业与自身的坚实的供应链整合在一起，绩效柔性仍然很广。.