证券市场竞争分析

第一节 我国证券市场核心竞争力

一、2008年我国证券业核心竞争力 分析

随着美国次贷危机不断蔓延扩散，国际知名五大投资银行中的三家—贝尔斯登、美林、雷曼兄弟已被次贷危机所吞没，保险巨头美国国际集团也是险象环生。

虽然截至目前，面对次贷危机引发的全球金融体系出现危机以及A股市场本轮深幅调整，我国证券公司做到了“从容应对”—没有一家证券公司倒闭，甚至从三季报快报看，虽然业绩增速下降，但证券公司仍实现盈利。但面对美国金融危机影响的蔓延扩散，面对国际金融体系出现危机，面对国内外经济不确定因素进一步增加的不利情形，中国的证券公司能否在已取得成就的基础上，抓住机遇，迎接挑战？中国证券公司能否在挑战中真正发展成为“治理健全、风控有效、资本充足、诚信合规、专业精湛、服务优良”的现代金融企业？这是摆在每一家证券公司面前必须面对并作出回答的现实问题。

过去的五年里，在党中央、国务院的坚强领导下，在各地方政府、有关部门和司法机关等大力支持下，证券 行业 以浴火重生的勇气和信念进行了一次全面深入的自我整顿和自我规范，从而实现了脱胎换骨，从生死存亡的边缘进入良性发展的轨道。证券公司的经营理念、内部治理、风控机制都发生了深刻而显著的变化，基础制度全面改进完善，风险控制能力和经营管理水平都有了明显的提高。全 行业 彻底摆脱了困扰已久的沉重包袱，基本上治理了“散、乱、差”等顽症痼疾，在规范发展、建设现代金融企业的历史征程上迈出了坚实的步伐，为稳定资本市场发挥了良好的作用。

但我们在看到证券公司取得重大进步的同时，更要清醒地看到我国证券公司所面临的机遇和挑战，主动寻找自身的不足和问题，既要坚定做优做强的信心，又要时刻保持忧患意识，增强改革发展的紧迫感和不进则退的危机感。

从宏观角度看，我国当前和今后一段时期是深入贯彻落实科学发展观，全面建设小康社会的关键时期，资本市场必须服从和服务于这一根本大局，更要有效地发挥市场功能。因此，这一阶段也是资本 市场发展 壮大难得的战略机遇期。从微观角度看，我国证券公司与国民经济和资本市场持续健康发展的要求相比还存在较大的差距。一方面，当前我国经济运行中出现了一些新的情况，资本市场波动加大；另一方面，国际金融市场急剧动荡，国际经济环境中不确定因素明显增多，对我国的影响逐步显现。同时，伴随综合经营趋势和对外开放的扩大，不同类型、不同规模的金融机构将会参与竞争，各类机构的业务不断交叉渗透，市场竞争将更为激烈。

党的十七大提出，要“提高银 行业 、证券业、保险业竞争力。优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重，加强和改进金融监管，防范和化解金融风险”。这为证券 行业 的未来发展指明了方向。刚刚结束的证券公司规范发展座谈会也再次强调，证券公司要按照十七大的要求，把提高核心竞争力作为主要任务。因为，这不仅直接关系到资本市场的改革发展，也直接影响到金融体系的安全稳定。

只有不断提高证券公司的核心竞争力才能提升 行业 综合素质，强化功能作用，长期保持健康发展态势，从而持续有效地满足优化资本市场结构、提高直接融资比例的宏观需要，适应防范和化解风险的客观要求，更好地服务于资本市场的改革开放和稳定发展。

提高证券公司核心竞争力，需要证券公司和监管机构共同努力。在当前和今后一个时期，证券公司的改革发展既要紧密结合公司实际和 行业 特点，深入学习实践科学发展观，又要进一步强化守法合规经营意识，牢固树立客观务实、理性审慎和自立自强的理念；既要健全公司治理和内控机制，努力提高合规管理和风险控制水平，又要进一步明确市场定位和发展战略，实行差异化、特色化的经营管理策略；既要在实践中不断提升专业能力和创新水平，又要进一步增加社会责任感，持续加强和改善客户服务和客户管理。更要认真 研究 分析 美国金融危机，深刻吸取国际投资银行经营失败的教训，构建符合持续规范发展的良好企业文化。

而监管部门更应该根据国民经济和资本 市场发展 的需要，深入贯彻落实党的十七大精神和《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，以科学发展观为指导，坚持改革开放，不断完善基础性制度，健全证券公司监管的长效机制，持续改进和加强日常监管，进一步增加监管的科学性和有效性，努力为提高证券公司的核心竞争力创造良好的监管环境。

我国证券公司过去的发展历程，是我国资本 市场发展 中的一笔宝贵财富，也证明了我们的信念、勇气和力量。面对当前资本市场所面临的形势与任务，面对证券公司改革发展所面临的机遇与挑战，我们只有更加深入学习实践科学发展观，以更坚定的信念、更敬业的态度、更坚韧的努力、更执着的追求，坚决维护证券公司规范发展的良好局面，不断提高证券公司的核心竞争力，才能为国民经济持续较快平稳发展和资本市场的改革开放、稳定发展作出新的更大的贡献。

二、2008年我国证券业整体竞争力现状

中国证监会进一步扩大了证券公司开展直接投资业务试点范围，允许符合条件的证券公司向中国证监会申请开展直接投资业务的试点。业内人士认为，这项新业务不仅为券商带来增量收入，而且也将改善券商的盈利模式，提高券商的核心竞争力，同时也将进一步增强证券业的整体竞争力。

党的十七大报告中明确提出，要“提高银 行业 、证券业、保险业竞争力”。党中央高瞻远瞩从未来经济发展战略高度出发，为我国金融业建设和发展方向制定的一个新目标和新要求。

2006年以来，中国证券市场在经历了长达5年的低迷后开始复苏，上证综合指数（2405.348，-43.25，-1.77%）在短短两年时间内由最低时的998点上涨至最高时的6124点；股票市场总市值由2005年末的3.4万亿元人民币增至2007年末的近35万亿元人民币。尤其是在2007年8月9日，沪深两市总市值首度突破21万亿大关，市场的总市值首次超越GDP，我国资产的证券化率首次超过100%，股市的经济“晴雨表”功能得到了进一步加强。中国证券业竞争实力已经有了无可争辩的提高。

与此同时，2004年中国证券业在经历了多年的市场低迷后风险集中释放，监管层对证券业展开了以清理整顿违规经营为重点的综合治理工作。经过历时三年的治理，一批违规经营的证券公司退出，一批优质证券公司通过或行政化或市场化的接管和兼并收购增强了实力。中国证券业整体风险得到有效化解，竞争格局发生了较大的变化，资源开始向优质证券公司集中。2007年8月末综合治理工作基本结束，中国证券业的监管也由风险处置的特殊时期转入常规监管期。中国证监会开始推行以风险为基础的分类监管体系以及以净资本为核心的风险控制体系；中国证券业也开始向集团化、专业化经营发展。

中国证券业的体制建设和监管环境正在不断完善，证券市场股权分置这一基础制度改革的顺利完成、法律制度的日益完善和监管水平的逐步提升，打破了制约中国证券 市场发展 的瓶颈，为其快速发展提供了保障，而中国政府对提高直接融资比重和建立多层次资本市场的决心也为中国证券市场的发展提供了强大的支持，这都将有助于中国证券业稳步健康发展，有助于逐步提升中国证券业的整体竞争力。

未来，随着中国证券市场的快速发展，以及金融管制的放宽，金融创新日益活跃，资产证券化、融资融券、权证创设等创新业务逐步开展，备兑权证、股指期货等业务也正在积极筹备之中。金融创新将推动国内证券公司的业务日渐多元化，有助于改善中国证券业的盈利模式，降低收入集中度，扩展利润来源，增强盈利的稳定性，从而大大增强中国证券业整体的竞争力。

三、2008年证券公司核心竞争力 分析

决定证券公司竞争力的因素主要有公司规模、公司产品或服务差别化程度及公司资产及业务市场占有率等。我国加入WTO后，外资证券以合资的形式进入我国金融市场的无疑是一些国际化的大证券投资银行。这些公司优势集中表现在：

1、实行现代化证券管理制度，经营机制既规范又富有生机，高度重视金融创新，适应当代市场经济发展中金融需求日益多样、金融服务日渐丰富、同业竞争日趋激烈的形势；

2、经营规模庞大，资金实力雄厚，资产质量优良，如美国花旗银行集团的资产已达到7000亿美元，且美国商业银行目前的不良资产率仅为0.67%；

3、科技含量高。90年代初，西方发达国家的证券同行已取得业务处理的规范化、办公事务的自动化、决策支持的智能化等成就，而且先取得发展网上证券业务的经验。

四、2008年政策对证券业竞争力影响

政策支持券商从多方面着手扩大规模、增强实力、提高抗风险能力。这些措施无疑将促使我国证券业发展前景更加光明。作为市场的主要参与者，健康、壮大的证券公司是市场健康发展的基础。有理由相信，“组合”政策的支持，会推动我国券业快速走上实力提升之路。

五、2008-2009年证券公司增强核心竞争力策略

近几年来随着核心竞争力理论的提出，国外不少证券公司都将培育公司的核心竞争能力、增强公司的核心价值作为战略目标与导向，而且收获不小。但从国内券商来看，真正具备核心竞争力的券商还很少，核心竞争力的培育正处于起步阶段。目前中国已经正式加入了世贸组织，面对加入WTO后对中国证券业从机制、管理、实力到理念、技术、经验等全方位深层次的冲击，中国券商如果在近几年内不能做到尽快转变观点、调整战略，将难以与国际证券市场接轨，难在与国外券商的竞争中取胜，为此，新形势下我国券商必须要找到迅速提高自身竞争力的利器，培育公司的核心竞争力。

第二节 我国证券市场竞争格局

一、2008年证券市场转型中竞争格局

资本市场中所存在的诸多“信息缺陷”问题，决定了证券公司的价值，也是其经营本质，就在于承担风险和管理风险；其经营手段也体现为基本职能，则是创造能够促进市场流动性并能够规避风险、创造收益的金融产品，上述经营本质和基本职能从而也决定也证券公司的本源业务应当是“卖方业务”，盈利的大幅波动是证券业本质特征的集中体现，更是这一 行业 的创造性所在。

中国证券市场新兴+转轨的基本特性，本身就意味在粗放而快速的发展过程中缺乏应有的合理规则和明晰的发展路径，许多问题都要通过试错的方式摸索前进，这也注定了中国证券业的转型必然面临着诸多困惑和艰辛。

客观地讲，一个 行业 的转型绝非短时期所能奏效，证券 行业 也不例外。作为 行业 整体而言，转型其实就是业务结构的调整和升级，虽然由于制度、体制和经营环境的多方面的原因制约了证券业转型步伐，但至少我们认识到了问题所以，知道了我们不能做什么，更知道了我们不该做什么，应该准备做什么。

就综合实力而言，目前中国证券业的竞争格局大致可以分为三个方阵。 行业 的本质属性以及发展趋势决定了，国内证券公司在重新审视“卖方角色”的定位及职能之后，应结合自身实际情况—尤其是风险承受能力和风险管理能力，围绕着“延伸业务价值量”和“拓展市场”两条主线来制定公司发展战略。而对中小券商而言，则应从传统业务着手，先强化内涵发展，再进行区域扩张，即先做强后做大，由强而大。

二、股权分置改革后证券市场格局

单纯从证券市场运行的表层看，由于股权分置改革是在市场底部实现的，改革的市场成本较低，加上多数市场主体采用一些市场化手段进行权益保值增值的处理，股权分置改革不仅没有造成股指像之前一些人担心的那样出现连续下滑，而且成为市场反转的一个最佳切入点。

由于股权分置改革获得成功已成定局，市场运行处在拐点状态，在国内产业升级、培育核心竞争力压力较大的背景下，已经完成股权分置改革的上市公司，其行为模式对市场下一步的发展趋势有着极为重要的影响。表现在：第一，上市公司能否通过并购重组，发挥公司内部股权定价机制一致、利益实现机制协调对股价提升的能动作用，以并购带动证券市场内部金融资产质量优化、微观治理有效，对市场未来的走势影响至深。第二，已经实现股权分置改革的上市公司，能否在公司内部权益安排层面上，培育出对国有资产代理人的有效激励机制，实现国有资产保值增值和公司价值提升的双赢，对市场运行也会产生深远影响。

在市场内部，股权分置改革完成之后，其运行格局会出现下面四方面的特征。

1、股东行为模式会出现较大程度的变化，股东扶持行为的普遍程度会远远超过股东侵占行为和其他短期、短视行为。出现这一变化的原因，是由于股权分置改革后，不同类别的股东其权益实现机制完全一致，利益协同的动力明显增强。

2、股权分置改革塑造的市场化的统一价格形成机制，会在极大程度上降低公司并购、重组的交易成本，加上国内产业升级的需求增大，以证券市场为主阵地的并购重组会演变为产业间要素整合、优势互补、激发效率的内在动力。这个过程对提升证券市场对宏观经济服务的深度具有特别重要的意义。

3、上述两个特征结合起来，股权分置改革还对并购重组的方式产生较大的影响。由于股东扶持行为增加，并购重组过程一般伴随着股东的利益输入、优质资产和权益的注入，对市场内金融资产质量的提高具有特别重要的作用。这个效果还将与交易机制的优化一道，对市场的持续繁荣作出显著贡献。

4、国有资产管理体制面临较大的创新冲动

完成股权分置改革之后的上市公司，在按照《公司法》的要求规范运行的同时，客观上需要公司在权益安排上体现经理层的贡献，或者实现经理层激励机制的实体化，以便更加有效地激励管理技能的投入。对于以国有股权控股为主体的上市公司群体来说，这意味着我们会需要改变过去在国有资产管理体制方面的一些固有观念，增强资本意识，尤其是增强管理要素资本化的意识。在完善激励机制的同时，市场机制还会强化约束机制和责任分担机制的建立，个人责任、公司责任、股东法人责任等责任分担机制会日臻成熟。

第三节 2008年证券市场竞争状况

一、2008年券商存量资金转移竞争 分析

各家券商或将在存量资金转移上存在激烈的竞争。数据显示，2008年8月份深沪两市股票基金权证成交额为1.55万亿元，同比下降76%，环比下降43%，创2007年以来新低。

对此，按照沪深两市股票交易总量1.18万亿元计算，2008年8月股票的日均交易额已降至560亿元。一段时间以来，市场一直延续低迷态势，根本上讲，归因于国内经济环境的变化乃至全球经济放缓的迹象使得投资者信心下挫，从而市场在下行方向表现出了交投清淡的现象。

直接关系来看，券商将受到最直接的影响，2007年巨额成交量给各家券商带来了丰厚的佣金收入，目前的国内券商业态，佣金收入在各家券商营业收入中占比相当大，当市场表现为持续地量成交时，券商受到了相当大的冲击，由于增量资金赶不上流出资金的规模，各家券商或将在存量资金转移上存在激烈的竞争。

二、2008年经纪人制度改革对券商竞争影响

《证券经纪人管理暂行规定（草案）》公开征求意见。对此海通证券认为，证券经纪人制度的日益完善，将使券商经纪业务竞争的格局发生重大变化，由以往争取营业部网点审批为主的竞争，转为经纪人业务拓展的竞争。该公司预计，未来3年，经纪人对经纪业务利润的贡献度将上升至20%，但 行业 平均佣金率则会下降至0.12%。

据了解，在本次草案出台前，不少券商都曾经试行过经纪人制度，以应对自身网点和销售能力的不足。但由于效果并不理想，很多证券公司暂停了对经纪人队伍的打造。造成这种状况的重要原因，就是规范的经纪人制度没有面世，导致经纪人、券商和投资者之间出现了很多摩擦，并且无法依据相应的法规解决。

目前看来，由于经纪人制度实行较早，深圳地区的不少券商市场竞争力较强，它们通过坚持走市场化的经纪人发展路线，经纪业务走在了 行业 前列。相关规定出台后，这些券商将把多年的经纪人制度实施经验在全国推广，从而获得较快发展并取得更高的市场份额。例如，国信证券成立了专门的经纪人管理中心，集中对深圳地区营业部的销售型经纪人进行招募、培训、选拔、考核和管理。目前，国信经纪人对其经纪业务利润的贡献度已从创立初的1%上升至现在的30%左右。

不可否认，在经纪人运用程度比较高的深圳地区，佣金率已从初始的0.15%左右下降至目前不到0.1%。因此，预计未来经纪佣金率会由于经纪人间激烈的市场竞争而出现加速下降的趋势。经纪人制度的实行在短期内可能会激化券商在存量客户方面的争夺，但从中长期来看，考虑到销售型经纪人往往借助银行网点拓展业务又能够带来新的投资者，该制度的实行将有利于吸引更多增量客户进入市场。

三、2008年经纪人制度革新对证券市场竞争影响 

2008年9月初，《证券经纪人管理暂行规定（草案）》公开征求意见，经纪人制度变革迈出重要步伐。2008年9月初，中国证监会起草了《证券经纪人管理暂行规定（草案）》，向社会公开征求意见。我们预计，随着我国证券经纪人制度日益完善，行政性的以争取营业部网点审批为主的证券经纪业务竞争格局将发生重大变化，而以市场化竞争特点的经纪人业务拓展将越来越受到各家券商的重视。

目前我国证券经纪人 市场发展 良莠不齐。在本次《（草案）》出台前，佣金实行自由化一段时间内，随着经纪业务的利润越来越薄，我国不少券商，特别是新成立的券商都曾经试行过经纪人制度，以应对自身网点和销售能力的不足。但是，由于实行效果并不理想很多已经停止，而其中重要的一个原因就是规范的经纪人制度没有面世。这导致经纪人、券商和投资者之间出现了很多摩擦，而无相应法规解决。同时，制度的缺失也使得该业务处于灰色地带而面临较大的政策风险。但是，也有一些如国信等深圳地区的券商，坚持走市场化的经纪人发展路线，经纪业务走在了 行业 前列。

经纪人制度将使市场化竞争力强和全国布局的券商获得更快发展。我们认为，经纪人实行较早的深圳广东地区的券商市场化竞争力较强，《（草案）》出台后这些券商将借助多年经纪人实行经验，在全国推广，从而获得较快发展并取得更高的市场份额。例如，国信证券成立了专门的经纪人管理中心，集中对深圳地区营业部下的销售型经纪人进行招募、培训、选拔、考核和管理。目前，国信经纪人对其经纪业务利润的贡献度已从创立初的1%不到上升至30%左右。同时，我们认为，大型券商依靠其全国性的网点布局优势，将具有明显的后发优势。

同时，经纪人制度的实行主要是使得各家券商之家争夺原有的投资者，而不会使得 行业 整体的市场份额明显做大；但是，考虑到销售型经纪人往往借助银行网点拓展业务又能够带来新渠道的投资者加入，长期看市场份额还是会稳步上升。然而，不可否认，在经纪人运用程度比较高的深圳地区，佣金率已从初始的0.15%左右下降至目前不到0.1%。因此，我们预计，未来经纪佣金率会由于经纪人间激烈的市场竞争而出现加速下降的趋势。

未来3年，预计经纪人贡献的经纪利润占比将上升至20%，佣金率将下降至0.12%。尽管我们很难事先预测经纪人制度大面积实行后我国券商经纪业务市场份额上升的情况，但是我们可以根据深圳地区经纪人业务做的较好的国信证券情况，假设我国券商未来3年经纪人贡献的经纪利润占比上升至20%，佣金率下降至0.12%，预测 行业 经纪业务利润情况。

2010年，经纪人制度实行后我国券商经纪业务收入将达到1536.81亿元。由此可知，2008-2010年，我国经纪业务收入将分别为1098.29亿元、1244.16亿元和1536.81亿元。

2010年，经纪人制度实行后中信证券经纪业务收入将达到120.55亿元。由此可知，2008-2010年，中信证券经纪业务收入将分别为82.28亿元、95.42亿元和120.55亿元。即09年公司基本EPS为1.58元，目前的短期熊市波动可给予13倍PE，相当于20.54元。根据9月2日公司股价19.33元，故短期给予“增持”评级。

四、2008年证券公司竞争趋势

就综合实力而言，目前中国证券业的竟争格局大致以分为三个方阵。 行业 的本质属性以及发展趋决定了，国内证券公司在重新审视“卖方角色”定位及职能之后，应结合自身实际情况一一尤其是风险承受受能力和风险管理能力，围绕着“延伸业务价值量”和“拓展市场”两条主线来制定公司及长战略。面对中小券而后，则应从传统业务着手，先强化囚涵发展，再进行区域扩张，即先做强后做人，由强向人。

 

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