国际证券市场发展分析

第一节 2008年美国证券市场 发展 分析

2008 年纽约股市三大指数呈现逐级下挫走势。08 年初以来，道琼斯指数从13000 点之上跌落，截至 12 月 12 日，该指数下挫了 35%。代表性更广的标准普尔500 指数全年下挫 40%。纳斯达克指数跌幅更深，达到42%。如今，三大指数都已跌回到了10 年前的水平。

2008 年纽约股市开局不利，年初即跌入下降轨道。而9 月15日则是纽约股市遭遇重创的开始。当天，雷曼兄弟宣布破产，美林被收购，美国国际集团陷入困境，华尔街金融版图在一夜间巨变震惊市场，纽约股市遭遇“黑色星期一”。三大股指全部暴跌，其中道指下跌超过500 点。在此后数月里，市场遭遇一次又一次重创。

10 月 6 日，道指在 4 年内首度跌破万点大关，几天后又跌破 8000 点关口。13日，在各国同步推出救市举措刺激下，道指和标普指数分别创出历史最大上涨点数。11 月 20 日，受失业人数飙升、油价大跌以及美国汽车三巨头前途未卜等因素影响，纽约股市再遭重挫，标普指数下探至11 年的低点。

数据显示，9、10 月份投资者从共同基金赎回的金额连创新高。在芝加哥期权交易所，代表投资者恐惧心理的市场波动指数不断地刷新历史纪录。

随着金融危机蔓延到实体经济，能源、基础设施、交通运输、制造业、零售业等各类企业都遭到不同程度的冲击，公司盈利下滑以及亏损的消息不断传来。由于股票遭到投资者抛售，很多公司的股价已经跌至 1 美元之下。进入 9 月以来，在纽约证交所每周都有几家公司的股票被警告或被列入摘牌的名单。

市场暴跌还导致纽约股市一度丧失融资功能。从9 月金融危机爆发以来，没有一家公司在纽约市场融资上市，这创出上个世纪70年代以来最长的一段 “枯水期”。

2008全年，当年上市美国企业只有 43 家，融资总额为430 亿美元。而之前的4年里，纽约股市每年都有超过 400 家美国企业发行上市。

投资者是这场危机最大的受害者。据晨星公司的统计，全美 1.5 万家共同基金2008 年以来的平均亏损幅度为 33%。纽约股市暴跌也严重影响了国际证券市场。

统计显示，2008 年以来美国投资海外市场的 2700 多家基金平均损失为 46%。

在全球经济危机的背景下，市场被迫对经济形势和企业价值重新评估，考虑到全球经济结构的变化以及金融业的去杠杆化，市场将经历一个长期而痛苦的调整过程。不过，百年不遇的危机也为投资者提供了难得的机会，如何把握机会需要足够的勇气和智慧。

第二节 2008年日本证券市场 发展 分析

2008 年东京股市的第一个交易日，日经 225 种股票指数以低于前一交易日616.37 点的低位报收。时隔 7 年后年度首个交易日大跌的场景再现，9 月中旬雷曼兄弟破产引发的金融危机席卷全球，东京股市在过去半年遭遇了近年来没有过的大熊市，12 月 12 日日经股指比年初时下跌了 44%。

2008 年上半年，由于美国次贷危机的影响仍然明显，日经股指总体呈回落趋势，但仍徘徊在12000～14000 点之间。直到 9 月中旬雷曼兄弟破产，次贷危机最终升级为一场全面的金融危机，并开始向美国以外的地区蔓延，全球股市纷纷下跌，9 月中下旬过后，东京股市一路狂泻。

10 月 8 日，日经股指收盘暴跌 9.38%，不仅跌破万点大关，还创下 20 多年来单日最大跌幅。27 日，日经股指大跌 6.36%，以 7162.9 点报收，为 1982 年 10 月以来的最低收盘价。

第三节 2008年英国证券市场 发展 分析

2008 年华尔街“金融海啸”刮倒了与美国密切相关的英国金融市场，英国经济遭受重创，陷入衰退困境，投资者信心崩溃，股市跌入熊市低谷。

从 2008 年初至今，伦敦股市《金融时报》100 种股票平均价格指数已累计下跌超过三分之一，12 月 19 日该指数收报于 4286.93 点。银行、能源和矿业这三大权重板块成为伦敦股市的重灾区。

08 年上半年，由于投资者对全球经济前景还抱有期望，所以尽管股市震荡不稳，但伦敦《金融时报》100 指数仍然保持在 5000 点以上。然而，下半年随着金融危机进一步加深，英国经济滑入了衰退深渊，股市开始大幅下挫。

从 10 月起，伦敦股市开始节节溃败。10 月 6 日《金融时报》100 指数跌幅高达 7.85%，创 1987 年以来最大单日跌幅。10 月 10 日，伦敦股市近 5 年来首次跌穿 4000 点关口，当日蒸发市值近900 亿英镑。

为了稳定金融市场以及刺激经济，英国政府于 10 月 8 日紧急公布了银行救助计划，金额高达 5000 亿英镑；随后政府又出台了包括减税和扩大财政支出等一揽子财政刺激措施；英格兰银行连续两次大幅降息。

第四节 2008年德国证券市场 发展 分析

2008 年来，德国股市一路暴跌，特别是在 9 月雷曼兄弟申请破产后，跌幅更大。08 年德国股市 DAX 指数已经累计下挫 43%，甚至大大高于金融危机重灾区美英等国股市的跌幅。展望 2009 年，行情走势仍然不容乐观。

在一季度，德国各大银行接连公布次贷损失，金额之大令人瞠目，直接导致了银行、保险等金融类股票遭受重挫。

进入二三季度，多年未现的“滞胀”阴云重新笼罩德国。二三季度德国 GDP分别下跌 0.4%、0.5%，意味着德国经济陷入“衰退”。而同时通胀率却始终在3%以上，宏观经济的困境令低迷的股市雪上加霜。油价高企等因素导致企业业绩乏善可陈，从汽车股到化工股再到零售股都难逃下跌厄运。

而进入四季度，雷曼兄弟破产直接引发了全球“黑色十月”行情，德国股市更是不断出现日跌幅超过10%的罕见行情。危急时刻，默克尔政府出台高达 5000 亿欧元的救市计划，欧洲央行在 10 月到 12 月连续三次降息，最终德国股市艰难维持在 4000点以上。

德国央行日前预计德国经济在 2009 年下跌 0.8%后，将在 2010 年重新恢复增长，投资者期待股市能够在 09 年下半年有所好转。

第五节 2008年俄罗斯证券市场 发展 分析

从上半年连创历史新高到下半年迅速滑向深渊，2008 年的俄罗斯股市全年跌幅超过 70%。

2008年上半年，国际油价节节攀升，初级产品价格连连上涨，令俄政府和企业双双增收。3 月份总统权力的平稳交接，更消除了投资人对政局不稳的担心，股市一路放量上涨，5 月 19 日达到全年最高点 2487 点。凭借近5000 亿美元的黄金外汇储备，各界一时都认为俄罗斯是“国际避风港”。

不过，随着金融危机加重，石油价格迅速走低，俄股市也随之下滑，并一路跌进深渊。8 月份俄格冲突使外国投资者情绪紧张。在俄罗斯股市资金中约占三分之一的外资迅速流出，令股指加速下跌。随着金融危机愈演愈烈，石油和各种初级产品价格纷纷跳水，俄罗斯的股指也从5 月份的历史高点跌落到10 月底的最低水平的 549点。此后，股指一直在500 至 700 点之间徘徊。

由于股市波动过大，俄罗斯 08 年内曾临时休市 29 次，闭市 4 天。俄 40 个最大上市公司股价下跌了 30%～96%，跌幅最大的板块包括电力板块、钢铁板块和石油板块。石油类股价平均下跌 60%左右，其中巨型垄断企业——俄天然气工业股份公司的股价缩水 68%。实力雄厚的俄罗斯储蓄银行的股价跌幅则超过 75%。目前，俄罗斯股市平均市盈率只有 3.7 倍，石油天然气公司类股票平均市盈率只有2.8 倍，冶金板块平均市盈率仅为1.2 倍。

俄罗斯股市成为重灾区的一个主要原因，是上市企业的构成相对单一，以能源、电力、金融、冶金等 行业 公司为主，而它们正是受全球金融海啸冲击最大的 行业 。

第六节 2008年拉美证券市场 发展 分析

拉美股市今年受到金融危机严重影响，持续5 年的“牛市”行情画上句号，部分国家的股指甚至被“腰斩”。

2008 年前 4 个月，相对于其他市场 10%以上的跌幅，拉美市场还算坚挺，阿根廷布宜诺斯艾利斯梅尔瓦指数和智利圣地亚哥 IPSA 指数只轻微下挫 2.6%和2.1%，巴西圣保罗博维斯帕指数和墨西哥城 IPC指数还分别上涨 6.2%和2.5%。

然而，随着金融危机对新兴市场的冲击加大，初级产品价格暴跌，拉美股市从下半年开始持续下滑。尤其是10 月份以后，投资者恐慌情绪迅速蔓延，拉美主要股市出现了暴跌行情。

截至 12 月 5 日，拉美地区三大股市——巴西的博维斯帕指数、墨西哥的 IPC指数和阿根廷的梅尔瓦指数分别下跌了44.7%、32%和 53%。此外，秘鲁、哥伦比亚和智利的主要股指跌幅也分别达到了64%、32%和 22%。

拉美股市 08 年遭受重挫的主要原因有三。首先，在全球金融市场剧烈动荡、主要发达经济体陷入衰退的背景下，投资者为规避风险大举撤离新兴市场。近年来，拉美国家秉承经贸关系多元化战略，积极开拓欧盟和亚太地区市场。如今，传统市场美国、欧盟和亚太地区市场已成为拉美国家倚重的三大市场。三大市场的衰退和经济减速对许多拉美企业的出口和盈利造成不容低估的影响，股价大幅下跌。

其次，全球初级产品价格的大幅下跌对拉美经济和股市造成负面影响。巴西、阿根廷、委内瑞拉和智利等拉美国家都是初级产品出口大国，初级产品价格暴跌使这些国家的出口收入锐减，财政税收和经济增长也都受到影响。与此同时，生产和出口大宗商品的企业在拉美主要股指中所占权重很高，这些企业的股价下跌对拉美股指走势形成很大的拖累。

第三，已经历 5 年持续上升的拉美股市自身也有技术回调和挤压泡沫的要求。最近两年，由于美元疲软和流动性泛滥，大量资金涌入拉美市场，推动这些国家股市的大幅上涨，积累了泡沫。当这些资金开始撤离时，泡沫成分释放导致了股指大跌。

第七节 2008年非洲证券市场 发展 分析

 2008 年全球股市熊气弥漫，过去表现抢眼的非洲股市也难独善其身。在内外部因素的共同作用下，南非、尼日利亚和肯尼亚等撒哈拉以南非洲地区主要股市股指均大幅下跌。不过，也有个别股市走出逆势上扬行情。目前， 分析 人士观点各异，来年市场走势如何很不明朗。

非洲最大证券市场南非约翰内斯堡股市今年表现不佳。截至 2008 年 12 月 12日，约翰内斯堡股市综合指数收于 21355.24 点，相比07 年底的近 30000点下降了约 28%。撒哈拉以南非洲第二大股票交易市场尼日利亚股市的综合指数 2008 年第一个交易日的收盘点位为57990.22，到 12 月上旬指数已降至 31000 点以下，暴跌47%左右。东非最大的股票交易市场肯尼亚股市内罗毕证交所 20 种股票指数今年12 月 11 日收于 3251.03 点，比去年底大选前最后一个交易日的 5444.83 点大幅下挫 40%。

不过，西非的加纳股市逆势上扬，成为 08 年全球表现最好的股市之一。08 年前 11 个月，加纳证券交易所全股指数上涨了60%以上，这与其他新兴市场主要股指纷纷狂泻形成鲜明对比。

08 年以来非洲股市整体走低主要是内外部因素共同作用的结果。这些因素包括国内政治形势变化、通货膨胀一度上升、油价回落、外资和侨汇流入减少和金融危机等。

由于通货膨胀导致燃料和其他基本生活必需品价格上涨，许多非洲本土投资者不得不抛售手中的股票，这也是造成股市下挫的原因之一。而外资和侨汇流入减少也对非洲股市构成不利影响。过去几年来，这部分资金的涌入是支撑非洲股市上行的重要因素。肯尼亚业内人士指出，由于侨汇流入减少，肯尼亚居民可支配收入减少，他们对股市的投资也在下降，这无疑对股市形成压力。

非洲国家股市还受到金融危机的波及。尽管一开始市场没有受到危机的直接冲击，但投资者的信心多少受到影响。随着金融危机蔓延，外资抽逃现象严重，南非、尼日利亚和肯尼亚等股市都受到不利影响。与此同时，国际油价从接近每桶150 美元下跌到目前的不足 40 美元，给撒哈拉以南非洲头号石油生产国尼日利亚造成巨大冲击，股市也深受其害。

第八节 欧盟证券市场改革及发展前景

一、欧盟证券 市场发展 的基本情况 

多年来，欧盟证券市场一直超着一体化的方向发展。1979年，欧洲货币体系正式建立后，欧盟先后颁布了“准入指令”、“上市名单指令”和“过渡期报告指令”，分别对欧盟上市公司的最低条件、上市前必须列入上市名单和信息披露等方面确立了基本规则，用于规范各成员国证券市场。1989年以后，为建立欧盟统一大市场，欧盟通过了“可转换证券共同投资条约”、“投资服务指令”和“金融服务行动计划”，为投资机构在欧盟各成员国建立分支机构、提供金融服务、实行欧盟内部跨国证券交易扫清的道路。随着欧元的启动，欧洲资本市场的一体化步伐大大加快，2000年4月，巴黎、阿姆斯特丹和布鲁塞尔证券交易所实行合并，组成了欧洲第二大股票市场。

在欧盟证券市场一体化发展的同时，股东文化在欧盟兴起，欧洲股民迅速增加，股票市场规模不断扩大，有价证券交易在经济生活中的作用提高。目前，欧盟的政府债券市场已超过美国40%，公司债券成倍增长，股市市值总和已超过美国市值的一半，德国、西班牙等国家已有约20%的人持有股票。

二、欧盟证券市场存在的主要问题 

 尽管欧盟在证券市场一体化上取得了一定成就，但把欧盟证券市场作为一个整体来看，目前仍存在一系列问题。

1.证券市场分散，带来规模不经济和流动性不高。

欧盟15个成员国都拥有自己的证券市场，以股票市场为例，除了位居世界前六名之列的伦敦、法兰克福和巴黎之外，欧洲还有10多家包括米兰、马德里、里斯本等在内的数十家中小型交易所，15国所有的交易市值总合仅相当于纽约股票交易所。不仅如此，一些国家内部的证券市场也相当分散，例如德国，除了法兰克福，还有另外包括斯图加特在内的7家股票交易所。

 证券市场分散，降低了市场的流动性，使欧洲的投融资成本一直高于美国，欧盟统一大市场的规模经济优势无法成分发挥，严重阻碍了欧盟经济的发展。

2.欧盟缺乏一套清晰的证券市场运做规则

首先，法规不健全，欧盟制定的力图规范欧盟证券市场的各种规则缺乏明确的界定和解释，不同规定之间存在矛盾，各国执行尺度也不一致；其次，各成员国的证券体制和规则存在差异，如跨国担保、投资服务标准、统计和会计制度、投资者资格标准、零售和批发金融市场规则、养老金投资规则、招股说明书内容等不尽一致；第三，欧盟决策程序繁琐复杂，每一项立法平均耗时两年以上，致使欧盟没有抓住欧元启动的机会加快欧盟证券市场的改革，使欧盟在风险投资等金融衍生工具的发展和创新方面明显落后美国。第四，监管体系混乱，欧盟各成员国内有40个机构从事证券市场的规则制定和监管，相互分割，权利和责任存在较大的差别，欧盟一级没有统一的监管机构；第五，跨国交易和清算系统互不连接，交易成本居高不下。

3.经济、政治、文化等因素影响证券市场一体化发展

各成员国不同的立法体系、税收制度、政治和文化差异等阻碍了欧盟的证券 市场发展 ，其中税制和企业文化不同是阻碍证券 市场发展 的主要因素。各国证券经营的税种和税率不完全一致，而各国为了自身的经济利益，难以在税制上达成一致。比如由于英国和卢森堡对债券和利息收入免税，导致欧盟其他国家大量资金流入这两个国家，债券交易也基本在这两国进行，当欧盟计划统一证券和利息收入税时，英国和卢森堡坚决反对。各成员国不同的公司治理结构、竞争政策、企业文化等使证券企业跨国经营和兼并困难重重。

4.欧盟成员国加入欧洲货币联盟不同步

随着欧元的启动，欧元区内金融市场的结算和计价都可使用欧元，但在国际金融领域具有重要影响力的英国至今游离于欧元区之外，而且何时加入仍遥遥无期。此外，欧盟东扩后，新成员不会马上加入欧洲货币联盟，货币联盟不同步问题将更趋严重，这势必延缓欧洲证券市场一体化的进程。

三、欧盟证券市场改革的主要举措 

面对证券市场存在的问题、美国金融市场不断创新和发展的巨大竞争压力和金融全球化挑战，欧盟决心加快证券市场一体化的步伐，加快证券市场的改革。欧盟证券市场的改革思路就是以欧元启动为契机，在欧盟范围内建立一套公开、公平、透明的证券市场立法规则，保护投资者的利益，防范金融风险，维持投资者对证券市场的信心，促进市场竞争，推动欧盟证券市场的发展。而决策过程和监管的程序化、规则化、透明化也是 现代文明 社会的最重要特征之一。

1.加速欧盟证券市场决策程序的改革，使决策程序简单化

针对欧盟立法体系和决策过程繁杂的弊端，欧盟斯德哥尔摩特别首脑会议通过了拉姆法路西提出的欧盟证券市场监管改革计划，把欧盟的证券市场立法和监管体系分解为4个层次，各层次分工明确、相互配合、互相协调、互相监督。第一层次，以现有的立法程序为基础，由欧盟理事会和欧洲议会作为立法机构决定欧盟证券市场的基本政策和基本原则，集中讨论涉及证券市场的关键问题，不拘泥于技术性的细节问题，以便绕开对每一项立法平均耗时两年的共同决策程序。第二层次，成立欧盟证券委员会和欧盟证券管理委员会，协助欧盟委员会执行欧盟理事会和欧洲议会通过的指令和决定实施细则，并就每一项立法框架的技术问题达成协议。欧盟证券委员会的主要智能是制定证券市场规则、对欧盟委员会提供咨询并通过欧盟委员会给欧盟证券管理委员会下达命令。欧盟证券管理委员会由各成员国的证券监管当局组成，负责对欧盟证券市场的监管，保障欧盟证券 法律的实施。第三层次，强化成员国内部监管机构的合作和 网络建设。第四层次，欧盟和各成员国之间各级立法、监管机构进行合作，保证欧盟统一规则在欧盟内部的实行。

2.修改欧盟证券市场监管的指令和措施，使其适用现代金融 市场发展 的要求，形成统一的欧盟证券管理规则

具体包括，投资和养老金基金规则的现代化；国际会计准则的采用；股票市场的单一“营业执照”，即一家金融机构只要拥有任何一个成员国的营业执照，便可在欧盟境内自由设立分公司，无需所在国认可；发行商统一招股说明书；金融批发服务市场的互认原则；交易所上市原则等。

 3.成员国加快本国金融监管体系的改革，其基本取向是建立对银行、证券和保险业实行统一监管的单一金融监管机构，以便明确责任、改进管理、降低成本、增加透明度。

英国在欧洲金融改革中首开先河，建立了单一的金融市场全权管理机构金融服务局来监管整个英国金融市场。拉姆法鲁斯领导的贤人委员会认可了英国模式，并提议每个欧盟成员国均建立单一的金融市场管理机构。目前，丹麦和瑞典基本与英国同步；比利时、卢森堡和芬兰也将把证券业与银 行业 的监管合并；德国已提出将该国的分别管理银行、保险公司和证券公司的三个管理机构合并为一个联邦金融市场监管局的建议；法国也正在讨论合并证券交易委员会、监管市场交易的自律组织金融市场协会和监管银 行业 的银 行业 委员会的问题。

四、欧盟证券 市场发展 的前景 

 欧盟证券市场的改革举措和欧元的即将流通为欧盟证券市场一体化的深化注入新的活力，欧盟统一证券市场的建立不会逆转，这必将推动欧盟经济的发展，改变目前国际资本市场的格局，加快形成与美国相抗衡的全球另一个证券交易中心的步伐。但在一体化的进程中，仍存在许多不确定因素和难以逾越的障碍，完全一体化的证券市场在欧盟形成需要相当长的时间。

1.欧元即将流通将使欧盟证券市场一体化程度进一步加深。2002年1月1日欧元替代12国货币开始流通，从此，所有欧元区发行的证券都使用欧元统一标价、统一结算和交易，消除了汇率风险，减低了交易成本，有利于增强资本的流动性，刺激投资者的需求。投资者不再从不同国家的角度来进行投资组合，而是以不同的产业比较进行投资选择，这无疑加快了证券市场一体化的进程。

2.欧洲的主要证券交易所将从竞争走向联合。

目前，伦敦、法兰克福和以巴黎为首的欧洲第二在欧洲证券市场中呈三足鼎立之势，但随着欧元的启动、欧洲证券市场统一规则的实行以及 现代通讯、 网络技术的发展，欧洲各国证券市场的界限将被彻底打破，证券市场交易可延伸到欧盟乃至世界各个角落，以国家为单位的证券市场行将寿终正寝。同时，欧洲的最大竞争对手美国不断渗透欧洲市场，对欧洲证券业形成了严重挑战，这也会促使欧洲证券交易所的联合。而促使欧洲证券交易所联合，提高欧盟证券市场的竞争力也正是欧盟首脑会议批准拉姆法路西的欧盟证券市场改革计划的原因之一。

 3.欧盟证券市场的发展和一体化会改变现有国际资本市场的格局，加速形成与美国相抗衡的全球另一个证券交易中心。

在当今的世界资本市场上，欧洲国家已经占有了十分重要的地位，包括股票市场、债券市场和银行资产在内资本市场总价值已大大超过美国的水平。但由于市场的分割，作为整体力量没有发挥出来。随着欧盟证券市场一体化程度的加深和证券交易所的联合，原来集中在各成员国交易的债券和股票将集中于统一的证券交易市场；同时，统一货币带来的汇率风险消失以及交易和发行成本下降，会吸引区内外的投资者、 企业、政府在欧盟资本市场上进行投融资活动。

4.欧盟证券 市场发展 存在着难以克服得障碍决定了欧盟证券市场一体化进程需要相当长的时间，不可能一蹴而就。成员国立法体系和税收制度不同，政治和文化差异难以弥和，货币联盟不同步问题短时间内根本无法解决。


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