证券行业发展趋势分析

第一节 我国证券业机遇与挑战 分析

一、2009年我国证券业发展机遇 分析

2007年，美国次贷危机的爆发引起了全球经济的萧条，然而，次贷危机也使我国证券公司争取到难得的自我发展机遇。

3月24日，央行行长周小川撰文论及储蓄率的问题，指出降低储蓄率是政府部门的长期意图，当局不仅需要借此扩大内需、刺激消费，还希望储蓄盈余流入高增长潜力的经济体。由此引发对储蓄率问题的再度思考，资本市场和债券市场将是这一转化的首选载体，储蓄率下降趋势将从三个方面对资本市场和证券业的发展产生深远影响：

第一，储蓄分流推动资本市场规模增长。经济减速并不意味着资本 市场发展 的停滞，中国仍处于以工业化和城镇化为特征的现代经济形态形成时期，证券业的发展不仅受益于金融体制、金融市场和监管模式改革所产生的制度效应，更受益于金融深化、居民金融品需求增长的需求效应。由于中国企业非信贷融资渠道贫乏，受经济减速的影响，债券市场和资本市场将出现美国、日本1982-2000年间出现加速发展的迹象。

第二，机构投资者持股比重增加。储蓄率的下降也促进了基金、保险、年金、私募等各类机构投资者的发展，使机构投资者规模和持股市值比重持续增长，由此不断改变证券公司客户结构和收入结构，因此不能因个人投资者持股市值比重的下降就认为证券公司佣金收入的绝对流失。

第三，证券公司收入结构和经营模式转型。金融深化的因素使得证券公司在产品种类和地域上有了更多的业务拓展空间。例如证券公司营业网点向二、三线城市渗透，资产管理、融资融券、财务顾问等业务的发展等，均使证券公司的盈利增长具有更好的保障，优质券商股具备长期投资价值。

二、2009年我国证券 市场发展 风险 分析

金融危机的爆发加剧了中国资本市场特别是股市的动荡。在我国证券市场中，已上市的银行、保险、基金和证券在国内属于大盘股，其涨跌直接影响中国股市的涨跌。由于上市公司中部分银行、保险、证券和基金公司受美国次贷危机的影响不同程度地遭受了损失，导致金融股的不断下跌，从而加剧了中国股市的动荡和下探。

证监会副主席姚刚在参加博鳌亚洲论坛时表示，金融危机对于我国证券市场的直接影响表现为我国部分商业银行、保险公司的境外证券投资遭受损失，另外由于次贷危机可能造成美国经济陷入衰退，拖累全球经济增长，从而可能影响到我国外贸出口，导致我国经济增速放缓，从而在一定程度上影响上市公司的未来业绩。

三、我国证券业应对策略 分析

由次贷危机引发的本轮经济危机依然在持续，甚至有可能进一步恶化。证券公司如何发展，我们作出如下建议：

1、加强对证券业和整个金融业的引导和监管。次贷危机的实质是对不合格的消费者发放了住房贷款，而这些贷款又以种种资产证券化的方式逃避了政府部门的监管，使得监管方缺乏关于资本市场的微观信息。尽管次贷并没有爆发在国内，但监管者切不可掉以轻心，处于转型时期的中国经济绝对经不起如此剧烈的金融震荡。前车之鉴可为后事之师，为了避免中国经济蹈美国的覆辙，积极全面的监管是必须的。尽管国内要求混业经营的呼声不绝于耳，但是混业经营的前提必须是证券、银行、保险三家联合监管。不但要加强对每个证券公司的监管、加大对利益相关者的信息披露力度，更要建立 行业 预警机制，促进整个证券业健康发展。政府机构应该注重利用好此次经济周期调整的机会，促进证券业的并购和重组，增大优质证券资本的规模，提高 行业 集中度。

2、证券公司应加强公司治理和财务风险管理，增加应对经济周期的能力。我国证券业和证券公司业绩的大幅波动非常明显，《中国资本 市场发展 报告》显示，进入新世纪以来：2001年证券公司利润6亿元，2002年和2003年全 行业 亏损37亿元和62亿元，2004年和2005年亏损进一步扩大，分别达到101亿和118亿元，2006年全 行业 利润超过250亿元，2007年达到创纪录的1320亿元。证券业抗经济周期的能力太差，基本上处在靠天吃饭的阶段，已经成为当前证券业发展的主要问题。这一方面要求证券公司加强财务风险管理、加强财务风险动态预警，另一方面更要求证券公司建立完善的法人治理结构，使国有产权得到妥善保护。

3、证券公司应建立自己企业的核心竞争力，避免低层次竞争。证券业靠天吃饭是企业缺乏竞争力的表现。现有的证券公司收入中，七成以上来自交易佣金收入、直接投资、并购财务顾问等业务开展程度过低。公司服务同质化，大部分公司缺乏针对客户的个性化服务，经营模式单一，盈利模式同质化。本轮牛市的结束在很大程度上宣布了中国资本 市场发展 数量扩展阶段的结束，证券公司也必须从原有的数量扩展思路转向质量提高之路，从大量同质生产的“福特阶段”走向以客户为中心的“韦尔奇”时代，通过有效加强员工激励，使其应当把越来越多的精力放在对客户优质服务的创新上。

4、逐步放宽对证券业经营范围的限制，减少特定 行业 风险对证券公司的影响，加强资本市场健康发展的制度性保障建设。证券公司业务单一很大程度上受到现有证券法规的影响。为了证券业和整个资本 行业 对中国经济持续健康发展起到越来越大的作用，必须给证券公司“松绑”，撤销证券法中诸多的 行业 禁令。次贷危机的爆发绝不是说不要混业经营和扩展投 行业 务，而是应当通过监管部门监管方式的主动创新来扩展证券公司的经营范围和经营方式，唯有如此，才能最大限度的发挥资本市场对经济建设的资源配置作用。

第二节 2009年我国证券 行业 发展趋势 分析

一、手机证券券商经纪业务趋势 分析

2006年启动的牛市，让手机证券走进了众多投资者的生活。现如今，一场手机证券的战争正在券业展开。目前部分券商的手机证券交易额已接近电话委托。未来手机证券不仅是投资者重要交易形式和信息获取渠道，而且将成为券商多种业务的总平台。

1、倾向自主运营

本世纪初，移动运营商推出的“移动证券”，拉开了手机证券业务的大幕，但这类收费性质的软件在运营过程中日显缺乏专业性而被市场淘汰。同期，一些第三方软件公司开发的手机证券，则因根据投资需求不断改善脱颖而出，但券商在合作中发现，由于客户资料将通过第三方平台，这类软件存在一定的安全隐患。在运行一段时间后，部分券商逐步放弃了与第三方软件公司的合作关系，转而寻求新的模式。

在这种背景下，招商证券、国泰君安等大型券商公司根据自身业务需求，将基础软件开发工作包给第三方，推出了独立品牌——“招商智远手机证券”和“一阳指”手机证券等品牌。由于整个运营平台（包括服务器和后台系统等）在券商内部，客户资料不会外泄，保证了客户信息的安全。

在业务摸索过程中，为获得最大自主性，已有券商走上了自行开发道路。国信证券在2007年推出的“金太阳”手机证券，成为国内券商完全自主掌控的手机证券系统，在拥有了系统的持续开发与创新能力基础上，从根本上保护客户数据的安全。

2、前景超出想象

大多数券商提出的手机证券目标是为客户提供免费、有价值的多方位服务。现阶段所面临的主要问题集中于，移动运营商网络速度不太理想、客户手机终端品种较杂等方面，据此，券商主攻路径包括客户终端的兼容性和功能进一步完善。

对手机证券未来的展望决定着券商对其的定位和重视程度。深圳一家券商负责人表示，基于目前的通讯网络状况和投资者的交易习惯，手机证券可能在今后一段时间内只是网上交易的一种业务补充形式。该公司虽已对客户提供了手机证券业务，但不会在短期内重点推广。

那些花大力气开发手机证券的券商显然看得更远。上海一家券商信息部人士表示，手机证券目前在发展初期，业务量比较小。但随着3G的推出，手机证券将迎来广阔的发展空间。目前可以看到的是，手机证券的交易量已迅速上涨，部分券商的手机证券交易额已接近电话委托额。随着科学信息技术的发展和人们生活习惯的逐步改变，不仅交易、资讯功能能够在手机上轻松实现，且手机作为移动通讯设备，将成为券商和客户的互动工具。资产管理等创新业务可以通过移动通讯设备开展。甚至可以说，业务空间可能远远超过我们目前所能想象的范围。从这个角度上看，券商完全自主开发获得的发展速度和空间更大，并将成为未来的主要趋势。

二、2009年证券 行业 发展趋势 分析

证券 行业 是一个周期性波动较大的 行业 ，无论对于国内还是国外来说都存在这种现象，无论是海外成熟的投资银行还是国内业务模式单一的证券公司，业绩波动的现象较为普遍。这主要是由于证券公司的业务性质决定的。

证券公司是资本市场的中介，业务的发展依存于整个资本市场，尤其是传统业务中的经纪、自营和投资银 行业 务，而这些业务是证券公司的主要业务收入来源。当二级市场运行良好，市场换手率和成交量增大，给公司的经纪业务带来收入；二级市场给一级市场提供了良好的流动性，带来一级市场的繁荣，投资银 行业 务也得到发展；公司的自营业务中依托于市场的证券投资业务和市场的波动幅度总体一致；从次贷危机来看，创新业务的开展具有风险性；只有依托于财富管理的资产管理等中间业务或者具有较长投资周期的直投业务对二级市场的敏感度较低一点，而我国证券公司在这些业务上尚处于起步状况。

1、 行业 监管日益规范

在经历了证券 行业 2002-2005年的全 行业 亏损之后，证监会着手证券业的综合治理，并开始了证券业配套制度和常规监管环境建设。

2、业务方面加大创新

证监会在完善整个 行业 的基础制度的同时，对于创新业务也加快了放开的步伐。资产管理业务在2008年前五个月共有7家券商发行了8只集合理财产品，较往年有较大幅度的增加，目前集合资产管理计划受托的资产规模大约在660亿元左右，而定向资产管理业务受托规模约为200亿元左右。2007年全年整个证券 行业 资产管理业务收入为45.69亿元，占收入的1.45%。

3、 行业 分化逐渐加剧

目前，证券 行业 的集中度在不断提高，证券 行业 的经纪、投 行业 务的市场集中度目前已经非常高。经纪业务前20证券公司的市场份额已经达到了67.91%，而投资银 行业 务前二十家证券公司的市场份额为72.62%，而IPO的市场份额前三家就已经达到50.01%，前二十家则达到94.46%。

三、2009年证券 行业 发展空间 分析

尽管短期内金融危机对国内股市产生了重大冲击，但是许多国内专家仍认为我国证券市场将稳健发展，这一结论的主要依据在于中国经济将会保持长期平稳增长。我国的经济增长是由工业化、城镇化所推动的。工业化刚刚进入中期阶段，完成工业化还需要很长的路需要走，而城镇化才是初级阶段，按照世界指标来计算，还有相当的距离。另外，我国的国际化进程才刚刚开始，经济危机为中国企业的国际化提供了广阔的空间，因此中国经济长期持续的增长还有相当长的时间，2009年证券 行业 仍将拥有广阔的发展空间。

第三节 2009-2010年国内证券 行业 发展前景

一、2008年制度变革对证券市场走向影响

国务院办公厅下发了关于当前金融促进经济发展若干意见，内容包括此前金融国九条的九个方面，共三十条，其对证券 行业 的作用大抵包括如下几点：

1、宽松货币政策执行带来的信贷创造会对股市资金流动性产生正面效应。信贷资金一直是投资者尤其是机构投资者资金来源的一个重要部分，银行贷款新增额与股票二级市场交易量有明显的正相关关系。因而，股市资金面的改善和交易量的提高都会对券商的业绩和估值产生一定支撑。

2、意见中直接涉及证券 行业 的主要集中在第三部分“加快建设多层次资本市场体系”和第五部分“创新融资方式”上。具体谈到了：第一是稳定股票市场运行，推动期货市场稳步发展以及扩大债券发行规模。其中特别提及适时推出创业板、支持企业利用资本市场进行兼并重组，探索农产品期货服务三农模式及推出其他商品期货新品种。第二，在融资方式创新上，特别提及房地产信托投资基金试点、项目收益债券试点，股权投资基金，促进创业投资企业发展的税收优惠政策，创新信用风险管理工具等。

3、意见内容涉及证券公司的各项具体业务，报告的看法是：相关政策的落实会有效提升证券公司的盈利空间，对于改变目前单一化的脆弱的盈利模式有积极意义，对 行业 长期发展是利好。另一方面，创新业务节奏的加快会加剧 行业 内部的分化。

第一、券商投 行业 务获得新的发展空间。随着债券发行规模扩大和企业兼并重组的增多，债券承销以及并购重组等财务顾问业务的发展空间会加大，从而改变目前投 行业 务过分依赖股票承销规模的现状。此外，创业板如能推出也会带来投 行业 务新的盈利增长点。

第二、券商期货业务发展有望随期货市场成长而提速。目前券商参与期货业务主要是通过控股期货公司以及自身的IB（中间介绍商）业务。由于股指期货推出一再延后以及目前商品期货品种有限，期货业务规模相对较小。此次政策明确提出探索新期货服务模式以及尽快推出商品期货新品种，期货业务发展空间会加大。

第三、创新融资方式的提出，打开了券商创新业务的想象空间。包括房地产信托投资基金、项目收益债券试点、直接投资、创业投资、新的信用风险管理工具（如资产证券化出产品）的开发和发行都是证券公司未来可能介入的领域。 行业 整体盈利空间会获得拓展。

第四、政策的落实会带来券商业务创新节奏的加快。但由于创新业务通常以试点的形式开展，部分实力雄厚的券商会获得业务发展的先机，而资质较弱的券商如果不能找到专业化的发展路径则面临被加速边缘化的风险。

二、证券企业发展趋向 分析

1、资本市场的持续发展将为证券公司提供更为广阔的发展空间

未来几年，我国资本市场将在以下几方面持续发展：

一是市场规模日益扩大。证券市场规模在近两年取得了巨大增长，股票市值从2005年年初的3万亿元发展到2007年年底的32万亿元，增幅近10倍。未来随着优质大型上市公司的不断增加，市场规模将继续扩大。

二是市场体系日益完善。创业板市场和全国性三板市场正在酝酿推出，股指期货业务的酝酿推出预示衍生品市场正在起步发展，市场体系日益完善；债券市场面临巨大发展空间，企业债发行量持续增长，尤其是公司债的起步发展在为债券市场增添新品种的同时也扩大了债券市场的规模。

三是资本市场资源配置的功能将得到更加充分的发挥。证券投资的客户群体将日益扩大，随着市场可流通股份的增加，并购重组的活动将日益频繁，更多的企业家将以资本市场为平台实现其对企业乃至产业的整合。

可以预见，未来几年证券 行业 仍将呈现较快的发展速度，但这并不意味着证券市场仍会一路持续上涨，也不意味着证券公司仍将会取得2007年那样的高额收益。事实上，2008年以来，证券市场已经出现了调整，这一调整是对过去两年来持续上涨的休整。因此，证券公司的发展与证券市场一样，也遵循“波浪式前进，螺旋式上升”这一事物发展的普遍规律。

2、竞争日趋激烈，并将面临全球化和混业经营的考验

首先，证券公司之间竞争将日趋激烈。当市场处于调整时期，券商之间对客户资源的争夺将更加激烈，2008年以来，证券 行业 整体的佣金水平在短短几个月内出现了一定幅度的下降。在目前以净资本为核心的监管体系下，大型优质证券公司尤其是上市的证券公司将凭借其雄厚的资本实力和政策扶持在激烈的竞争中继续发展壮大，证券 行业 “强者恒强”的格局将日趋明显。

其次，证券 行业 将面临全球化的挑战。国外大型金融集团已经开始进入中国资本市场，凭借雄厚的资本实力、丰富的专业技能和管理经验参与中国市场的竞争。目前市场上的中外合资证券公司有瑞银证券、中金公司、高盛高华、中银国际、华欧国际以及海际大和等，其中瑞银证券、中金公司、高盛高华、中银国际可以经营全部的证券业务，2007年这4家证券公司主承销业务全部进入 行业 前12强。在基金业务领域，国外大型金融集团更是深入渗透，目前中外合资的基金管理公司已经超过10家，管理的基金规模已经接近总规模的1/3。2007年12月，中国证监会重新修订《外资参股证券公司设立规则》并开始受理中外合资证券公司的审批，使得证券业国际化进程不断加快， 行业 竞争更加激烈。

最后，证券公司将面临混业经营趋势的考验，尤其是银行凭借其强大的实力通过各种途径渗透到证券 行业 中，对证券公司构成了强大的压力。混业趋势不仅体现在已有的像中信、平安、光大这样的大型金融集团，还表现在政策上已经允许银行设立自己的基金管理公司，工商银行、建设银行、中国银行及交通银行等都已经拥有了自己的基金管理公司，一些股份制商业银行的基金管理公司也正在积极筹建过程中。

3、证券公司转型的关键是通过创新建立可持续增长的业务模式

可以从两方面着手改进：

一是努力降低所有业务收入受市场下跌的影响程度；

二是在收入结构中，提高那些受市场下跌影响较小的业务收入比重。

改进取得成效的唯一途径就是创新。创新包括业务创新、组织创新、队伍创新和管理创新等方面，其中业务创新最为重要和迫切。

首先，证券公司必须具备较强的资本实力和内控机制，争取创新业务资格，增强风险抵御能力。

其次，以创新的方式对传统业务进行再造，将经纪业务以交易通道为主的传统模式改造升级为以投资服务为主的业务模式。

最后，积极稳妥地开展各项创新业务。

三、外部环境对证券市场走向影响 分析

美次贷危机引发的全球金融海啸尚未完全结束，其在很大程度上将影响中国证券市场2009年走势。主要表现在以下几方面：

1、2009年美国次贷危机演绎情况将对中国资本市场产生较大影响。

2、从美国救市举措 分析 ，鉴于美元在目前国际特殊货币体系中所处的中心地位，美国救市举措对2009年全球金融和实体经济都会产生较大影响。

3、外部需求减弱使出口受阻，进而影响中国实体经济。总体来看，金融危机对出口结构性影响大于总量影响。

四、我国证券 行业 前景展望

从历史经验看，作为资本市场的重要中介组织，证券业在企业融资、治理改进、财富分配与增值、促进消费等方面发挥了重要作用并促进了经济增长。未来随着我国经济的逐步回暖以及居民财富配置多元化，作为资源配置的主要机制之一，资本市场与证券业必将迎来广阔的发展前景。


免责申明：本文仅为中经纵横 市场 研究 观点，不代表其他任何投资依据或执行标准等相关行为。如有其他问题，敬请来电垂询：4008099707。特此说明。