原油国内市场综述

第一节 原油市场现状 分析 及预测

一、2008年1-2月原油市场经济运行 分析

1、原油新增资源强劲

根据国家统计局和中国海关的统计数据，我国2008年1-2月份原油产量为3078万吨，同比增加1.20%；1-2月份进口原油2823万吨，出口18万吨，新增资源（产量＋进口）5901万吨，净增资源（新增资源－出口，即表观需求）5884万吨，显示中国原油产业的市场需求较为强劲。

与上月相比，原油 行业 2008年2月份产量进出口有所波动，使得当月新增资源和净增资源均比上月有所变化。

从原油的进出口单价看，2008年2月份进口单价657.13美元/吨。

2、原油企业平均规模比较

从企业平均规模的变化情况看，2008年1-2月份原油企业平均产值为94538万元，为石化 行业 平均数的31.34倍；企业平均资产为819600万元，为 行业 平均数的52.91倍；企业平均主营收入为91794万元，为 行业 平均数的30.58倍；企业平均利润为36804.57万元，为 行业 平均数的100.98倍；企业平均出口交货值为652.43万元，为 行业 平均数的3.39倍；企业平均人数为3825人，为 行业 平均数的17.74倍。由此可见，原油企业的平均规模远超过石化 行业 的平均水平，反映该 行业 大企业和优质产能占有较高的水平， 行业 的发展势头十分健康。

3、原油 行业 人均规模比较

从 行业 人均规模的变化情况看，2008年1-2月份原油 行业 人均产值为24.72万元，为石化 行业 平均数的1.77倍；人均资产为214.29万元，为 行业 平均数的2.98倍；人均主营收入为24.00万元，为 行业 平均数的1.72倍；人均利润为9.62万元，为 行业 平均数的5.69倍；人均出口交货值为0.17万元，为 行业 平均数的0.19倍。由此可见，原油 行业 的人均产值、人均资产、人均主营收入、人均利润远超过石化 行业 的平均数，反映该 行业 劳动生产率和综合竞争力远超过全 行业 的平均水平，对全 行业 的贡献十分可观。

4、原油 行业 产销衔接和资产运转情况

从产销衔接情况看，2008年1-2月份原油 行业 产销率为97.10%，相当于石化 行业 的0.98倍，表明产销率接近 行业 平均数，产品销售状况良好；应收帐款周转率（主营收入/应收帐款净额）为3.75次，为 行业 平均数的1.59倍，应收帐款运转周期（60天/应收帐款周转率）为16.00天，为 行业 平均数的0.63倍，应收帐款周转次数越多，或者应收帐款周转天数越少，表明该 行业 实现利润的通道越加通畅。

从资产运转情况看，原油 行业 总资产周转率（主营收入/资产合计）2008年1-2月份为0.11次，相当于 行业 平均数的0.58倍，总资产运转周期（60天/总资产周转率)为536天，相当于 行业 平均数的1.73倍；流动资产周转率(主营收入/流动资产净值余额）为0.54次，相当于 行业 平均数的1.07倍，流动资产运转周期（60天/流动资产周转率）为111天，相当于 行业 平均数的0.93倍，总资产和流动资产周转次数越多，或者总资产和流动资产周转天数越少，表明资产利用效率越高。

原油 行业 资产负债率2008年1-2月份为46.24%，相当于 行业 平均数的0.88倍，表明企业的财务政策较为稳健；净资产收益率为8.35%，相当于 行业 平均数的1.68倍，显示企业净资产运作效率远高于 行业 平均水平。

5、原油 行业 生产经营和盈利状况

从企业生产经营和盈利状况看，原油 行业 毛利率2008年1-2月份为48.18%，为石化 行业 的2.50倍，三费比率（营业、管理和财务费用率之和）为6.27%，为 行业 平均数的0.96倍，利润率为40.09%，为 行业 平均数的3.30倍，非经常性损益率为1.82%，为 行业 平均数的2.98倍；库存比率为10.78%，为 行业 平均数的0.46倍；产销率为97.10%，为 行业 平均数的0.98倍；企业亏损面为8.07%，为 行业 平均数的0.42倍。由此可见，原油 行业 的经营环境远高于石化 行业 的平均水平。

6、原油 行业 短期偿债和变现能力变化

从企业出口情况看，原油 行业 2008年1-2月份出口比率为0.72%，为石化 行业 平均出口比率的0.11倍；从短期偿债和变现能力变化情况看，原油 行业 流动比率(流动资产/流动负债)为1.12倍，为石化 行业 的0.61倍，流动比率较高，表明企业短期偿债能力较强。

从速动比率((流动资产－存货)/流动负债)变化情况看，原油 行业 为0.93倍，为石化 行业 的0.77倍，速动比率较高，表明在不考虑存货的情况下，企业流动资产的变现能力较强。

从现金比率((货币资金＋短期投资)/流动负债)的变化情况看，原油 行业 为0.71倍，为石化 行业 的1.04倍，现金比率较高，表明在不考虑存货和应收账款的情况下，企业的短期偿债能力较有保障。

从新产值比率看，原油 行业 为0.01%，为石化 行业 的0.001倍，表明其新产值比率远低于石化 行业 的平均水平。

二、原油 市场发展 预测

国家发改委公布的《能源发展“十一五” 规划 》提出，2010年全国原油、天然气产量要分别达到1.93亿吨和920亿立方米。

从“十五”发展情况看，原油产量以年均2.12%的速度稳定小幅增长，而天然气产量年均增幅为12.63%。“十一五”期间，我国将制定石油天然气法，制定油气资源勘探开发投入激励政策，鼓励尾矿和难动用储量开发利用，逐步建立完善油气区块矿权招标和退出机制。

“十一五”我国油气开发将按照“挖潜东部、发展西部、加快海域、开拓南方”的原则，通过地质理论创新、新技术应用和加大投入力度等措施，努力增加产量。

第二节 原油产品产量 分析 及预测

中国2007年原油产量增长1.6%,达到1.8665亿吨(343.3万桶/天)。

2008年国内石油化工 行业 将继续保持平稳较快发展，预计全年国内原油产量将达1.89亿吨，高于07年的1.8665.7亿吨。

未来20年内，在加大新区勘探、挖掘老油田潜力，实现资源投入和产出基本平衡的条件下，预计2020年原油产量保持在1.8亿吨左右，是比较有把握的。如果新区新领域有较大发现，年产量达到２亿吨或２亿吨以上也是有可能的。但是从可持续发展的角度考虑，将我国原油高峰年产量控制在1.8-2亿吨以内，并尽可能在这个水平上延续更长一段时间，对我国石油安全和国民经济发展比较有利。

第三节 原油市场需求 分析 及预测

2007年以来，国内油品市场随着我国经济的稳步快速发展，对石油需求构成有力的支撑。007年中国原油需求量超过3.4亿吨，比上年大约增长7%；资源供给总量超过3.5亿吨，其中国内生产1.86亿吨，大约增长1.6%、进口1.63亿吨，大约增长12.6%。如果再加上新增的储备，2007年原油市场基本实现储备有所增加供需基本平衡。但资源的对外依存度将接近47%，比2006年提高近3个百分点。

2008年国内原油市场需求将继续保持上升趋势，如果加上新增储备量增长的情况，市场总需求量将超过3.6亿吨，增长维持在7%上下。但原油新增产能还没达到大量增加的程度，估计2008年国内原油产量接近1.9亿吨，届时需要进口1.7亿吨原油，供需差率比2007年仍将有所提高。

第四节 原油消费状况 分析 及预测

2008年1－2月我国原油表观消费量达到了5883.7万吨，同比增长约5.2%，上涨幅度小于2007年年均7.3%的水平。1－2月份国内原油产量、进口量的增长幅度也都低于2007年的年均水平，不过出口量的降幅将达到40.8％，与2007年39.6%的降幅接近。

我国原油进口依存度同比上升了1.9个百分点至48%，这主要是由于国内原油产量增幅缓慢而进口量则快速增长造成，今年1－2月国内原油产量同比仅增长了约1.2%，但进口量则同比上涨9.5%。

尽管目1－2月原油表观消费量同比增幅小于去年水平，但2008年国内将有大量炼能投产，国家战略石油储备基地也将实现全面注油，而国内原油产量依然增长缓慢，大量的原油进口将使得原油表观消费量大增，同时原油进口依存度也将挑战50%大关。

第五节 原油价格趋势 分析

一、2007年的国际原油价格

2007年，国际原油价格几乎一路上涨，而作为美国经济晴雨表的道琼斯指数则大幅波动，两者有明显区别。

2007年，作为国际基准原油之一，NYMEX（纽约商业交易所）WTI原油的期货价格，从1月2日的60.87美元/桶涨至12月31日的95.98美元/桶，年度平均价为72.41美元/桶，比2006年的平均每桶66.25美元上涨9.30%，年内最低价49.90美元/桶，最高价99.29美元/桶，最大振幅达98.98%。

2007年国际油价走势，可划分成作为主要趋势的上涨阶段和作为次要趋势的回调阶段。

1、上涨阶段

第一波上涨发生在2007年1月下旬到7月底。年初，在伊拉克局势平静以及美国冬季气温高于往年的情况下，WTI原油期货价格低迷，并在1月18日触及年度最低价格49.90美元/桶（本文中的价格均为当时主力合约即近月合约价格）。此后便开始长达6个多月的稳步攀升。其间，美、中两国建立石油战略储备和“伊朗扣押英军水兵”事件刺激了市场的做多情绪。

第二波上涨期间是2007年8月下旬到11月中旬。在2007年8月初美国次贷（次级抵押贷款）危机恶化，投资者对油价走势产生分歧之后，WTI原油期货价格迎来一波单边上涨，从8月下旬启动，一路上扬，直至11月21日创下年度最高的99.29美元/桶。其间，“土耳其越境打击伊拉克库尔德武装分子”事件加速了油价的拉升。

2、回调阶段

2007年8月中上旬是油价的第一次回调。美国次贷危机恶化，WTI原油期货价格也遭到重创，8月中上旬的十几个交易日内累计跌幅达11.6%。

第二次回调发生在2007年11月下旬到12月初。WTI原油期货价格自2007年11月21日创下99.29美元/桶的纪录后，受获利资金回吐打压，在不到10个交易日内，累计跌幅约12%。

二、2007年国际原油价格一路走高的主要推动因素

2007年油价大幅上涨离不开供需基本面的紧张。IEA（国际能源机构）在2007年的第一份月度报告中曾预测，未来一年全球石油需求量为8580万桶/日，而当时全球石油供给量为8520万桶/日，这预示着未来供给量若得不到提高，供需之间将存在缺口。时间过去了一年，IEA在2007年最后一份月度报告中确认，前三个季度的全球实际石油需求量为8527万桶/日，实际供给量为8520万桶/日，即在2007年的大部分时间内，供给没有充分满足需求。

在供需基本面偏紧的情况下，地缘政治动荡很容易诱发市场波动。2007年3月下旬“伊朗扣押英军水兵”和10月份“土耳其越境打击伊拉克库尔德武装分子”两次事件均引发投资者对于石油供给的担忧，造成油价大幅波动。但地缘动荡往往只能对油价造成阶段性影响，当危机缓和时，油价就会回调，正如我们看到的，在伊朗释放15名英军水兵后，油价也相应回调。

2007年油价能够如此大幅度、持续性地上涨，除了以上因素外，还有一些重要的推动因素。

1、世界大国的战略储备需求

原油区别于一般商品的重要特点是其具有政治属性，或者说原油在本质上就是“政治商品”。美国人对于原油的这一属性非常了解。

2007年1月23日，美国能源部长博德曼（SamuelBodman）宣布，2007年春季美国政府将开始购买约1100万桶的战略储备原油。随后，布什在向国会递交的年度国情咨文中呼吁，2027年前将美国战略石油储备从7.27亿桶翻番至15亿桶，此举将为美国提供相当于97天石油进口量的保障。受此影响，当天WTI原油期货价格大涨近5%。2月22日，博德曼表示，美国政府将自4月份开始购买原油以填充其战略库存。美国政府往往选择价格相对低位之时大量储备原油。10月18日，油价已经从4月份的60多美元/桶涨至85美元/桶左右时，博德曼表示美国政府不会动用战略石油储备。10月26日，美国副总统切尼称，美国战略石油储备应被用于抵消石油供应严重中断的影响，而不应用来干预市场以降低油价。

中国的战略石油储备远远落后于美国，但也已经启动。2007年1月31日，中国商务部副部长姜增伟表示，要继续完善石油流通 行业 发展 规划 ，进一步加强市场监管和 行业 指导，保证国内市场稳定供应，并提到要 研究 建立石油储备。12月3日，中国国家能源领导小组办公室公布《能源法》征求意见稿，明确提出国家建立能源储备制度，旨在提高能源应急处置能力，保障能源供应安全。

作为石油消费大国的美国和中国基于长远战略扩大或建立石油储备，将对油价上涨形成长期的支撑。

2、低库存

除了中东地缘政治动荡的影响，投资者之所以对石油供给如此担忧，还因为2007年有一个不乐观的现象，即OECD国家特别是美国的原油、汽油商业库存一直处于较低水平。

2007年OECD国家的工业用油库存水平一直处于低位。2007年10月份总体工业用油库存数据接近5年平均水平，欧洲区的工业用油库存则低于5年平均水平，库存仅可维持52.6天，而且最新数据显示，库存水平并没有明显改善。低库存的主要表现是成品油的库存低。OECD国家的低库存水平为油价上涨提供了支撑。其中，美国能源信息署（EIA）每周公布的库存数据始终是投资者关注的焦点。2007年美国的原油和汽油库存水平都不高，尤其是汽油库存，大部分时间处于4年来的最低水平。

当库存长期处于较低水平时，供需平衡在某种程度上就演变成了库存与需求之间的互动。在需求持续旺盛的情况下，库存低迷支撑油价走强。

3、计价货币美元下跌，指数基金偏爱原油

在过去6年间，国际原油价格、黄金价格都因美元贬值而出现上涨。

同样是受美元下跌的影响，原油价格的涨幅却远远大于黄金价格涨幅，这与资金的“关照”有很大关系。原油价格能够大幅度、持续地上涨，不是短期投机资金所为，而与大型指数基金（IndexFund）的入场建仓密不可分。

在商品市场进行交易的基金可以分为三类——技术型的CTA（商品交易顾问）基金、对冲基金和指数基金。其中，指数基金投资商品市场，是通过商品指数产品来实现的，例如高盛商品指数（GSCI）和路透CRB商品指数（CRB）都是人们较为熟悉的商品指数。与股票指数一样，每个商品指数的编制方法不同。在路透CRB商品指数中，农产品占41%，能源占39%，金属占20%；而在高盛商品指数中，能源占71%，金属占12%，农产品占17%。指数基金的投资主体有共同基金、退休基金以及保险基金等，它们均遵循“单向做多、追随商品价格指数”的策略。为了资产投资的多样化，指数基金的资金运作较慢，对市场采取长期看法甚至着眼于30年的期限。指数基金关注的一些产品要有5年的成熟过程，指数基金一旦 研究 成熟、决定建仓，往往要花费数月甚至是好几年的时间进入市场，离开市场也会耗费同样长的时间。指数基金建仓后，目标商品价格可能会反向走低，但他们不会离场，甚至会注入更多资金。可见，指数基金是真正的长线投资者。

2007年初，在对冲基金和其他投机资金不断抛售之际，指数基金却一直持续在能源市场建立新的多头部位。据雷曼兄弟公司(LehmanBrothersHoldingsInc.)统计，指数基金2007年向初级商品追加投资250亿美元，投资的主体是退休基金。巴克莱资本国际（BarclaysCapital，巴克莱银行的投资银 行业 务部门）对机构投资者的一份调查显示，机构管理的大宗商品资产价值在2008年底前会达到1200亿～1500亿美元；退休基金和保险公司涉足大宗商品领域的资金估计已经从2005年的700亿美元增至2007年的1100亿美元左右，高盛商品指数是他们的重要选择，而能源在该指数中占据最大比例。因此，我们判断原油期货价格的上涨，一定程度上是这些坚定的、单向做多的长期投资者入场建仓推动的结果。

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