铜业投资风险分析

第一节 经济环境风险 分析

一、经济增长与周期风险

2008年宏观经济发展的基本判断是：国民经济将继续保持11%以上的高位增长，从季度和年度增长来看，经济正在达到或接近周期性繁荣的顶部区域(经济增长从年度上讲最高点可能是2007年，从季度上最高点可能是2008年上半年)，明年下半年或后年很可能进入温和调整期。其有三大理由：

1）消费增速明显加速是经济增长周期处于中部(繁荣期顶部区域)的一个重要信号。

这是因为随着人们对经济增长信心的增强及前期收入的快速增长，人们开始扩大消费，即经济扩张由投资转向消费(投资增长仍处于高位)，因此，经济增长将处于周期性最繁荣的区间。80年代的两次周期和90年代上半期的一次周期都是这样。当消费增长达到顶点时，投资增长便会明显回落，经济增长也随之回落。这次繁荣持续的时间比以前任何一次都长，主要是由于国内消费结构升级与产业发展进入一个全新的阶段及与世界经济景气重叠而导致的投资与出口的持续性“双扩张”。

2）物价增长进入第二波上升，其中价格增长的结构变化最引人关注，显示经济周期中增长率变化的信息。

当前这波价格增长的特点是CPI加速而PPI减速、生产资料价格放慢而生活资料价格加快，这是经济处于扩张期后期的基本特点。两波价格上涨中生产资料价格的不同走势可能意味着经济周期中增长率阶段性变化正在酝酿中。

3）预计国内房地产在2008年下半年后将进入适度调整期，将使投资增长有所减速。

房地产特别是住宅的繁荣已经持续10年，我们估计在2008年奥运会之前，房地产仍将保持偏热增长态势，正处于中期繁荣的顶部区域，但由于受多重因素的作用，房地产在奥运会后可能步入中期调整期。这些因素是：持续过高的房价对住宅需求的抑制作用、供给的释放及货币信贷的收缩效应以及人们对奥运会后房价上涨预期的变化等。房地产调整将明显地带动钢铁、水泥等相关重化工业调整，整体投资增长将会逐步放慢。另外，受出口政策调整的影响及世界经济增长可能逐步放慢的影响，出口增长将趋于放慢，对投资增长也将起到一定的抑制作用。

GDP增长的高位走平主要是源于周期性的因素及人们对奥运会后房价预期的一定变化，当然还有世界经济增长周期的变化的影响。预计2008年我国GDP可望突破28万亿元，增长11%，其中上半年超过11%，下半年会有所回落。工业增加值的增长率受出口放慢的影响将会有所回落，但受国内消费旺盛的支撑，将继续保持高位增长，预计增长17.5%。为了与以前经济增长目标保持一致，国家对GDP增长的预期目标仍设定为8%

由于经济周期的惯性还存在，而且央行“预调控”也部分化解了导致经济过热的因素，再考虑到2008年是政府换届的第一年，还有奥运因素，所以，虽然经济运行本身有向下运行的动力，但调整的幅度不会太大，在不发生大的外部冲击的条件下，目前出现的繁荣有可能会维持一段时间。

2008年中国经济仍将维持在10.5%以上的增长速度，比2007年略有下降；通货膨胀率估计在5%~6%，比2007年略有提高。

二、宏观调控与政策风险

1、宏观调控

２００５年以来，针对铜冶炼 行业 盲目投资快速增长、低水平扩张等问题，中国采取了一系列宏观调控措施，在抑制投资快速增长、控制出口、淘汰落后产能以及节能减排等方面成效明显。２００７年１月—８月，铜冶炼 行业 完成固定资产投资６４．８亿元，同比降低１．３％，而国内紧缺的铜矿采选业完成投资４８．９亿元，同比增长１２５．８％，投资结构进一步优化。

2007年前８个月，中国铜冶炼 行业 投资同比降低１．３％，精铜出口同比下降５６．５％，精铜出口同比下降５６．５％，而进口增长１０５％，资源类的铜产品出口大幅下降。近两年铜冶炼 行业 淘汰了１００万吨的落后生产能力，产业集中度明显提升。节能减排工作取得新进展，铜冶炼综合能耗创历史最好水平，先进企业的硫回收率提高到９５％以上。铜冶炼 行业 经过两年的宏观调控已取得明显成效。

2、政策风险

1） 行业 管理政策风险

铜属于重要的战略物资，而我国铜资源短缺，对国际市场的依存度较高。国家长期以来实行鼓励和支持的政策，鼓励企业到有色金属资源丰富的国家建立铜、铝、铅、锌原料基地，通过风险勘探、投资办矿、签订长期供货合同、承包建设工程等，多渠道增加原料供应。同时针对铜冶炼和铜加工生产能力的快速扩张，为避免铜企业重蹈电解铝 行业 的覆辙，国家发

改委提出加强宏观调控铜冶炼、铜加工政策。因此，国家政策的调整可能会给本企业的生产经营带来风险。

2）环保政策风险

在铜冶炼过程中，能够产生高浓度的二氧化硫烟气（大于3.5%），是最主要的空气污染源。此外，在生产过程中还产生一定量的废水和废渣。虽然公司各项环保措施齐备，均能实

现达标排放，但随着国家环保标准日趋严格，社会环保意识的不断提高，如果不能进一步改进工艺流程、改善技术装备，增加环保投入，势必会使公司未来的发展受到环境保护的影响和制约。

三、人民币汇率波动风险

汇率对铜价有一些的影响，但决定铜价走势的根本因素是铜的供求关系，汇率因素不能改变铜市场的基本格局，而只是在涨跌幅度上可能产生影响。公司自接受订单、生产、发货至货款回笼（公司接受即期或远期信用证交单、电汇、托收等收款方式），出口业务的循环周期平均约两个月，结算外币主要采用美元，人民币升值会带来汇兑损失。另外，因采购原材料（进口电解铜）需要，公司账面上经常保持着较大的外汇借款（美元）余额。结合此两方面，人民币汇率波动会使本公司出现汇兑损益。

第二节 市场风险 分析

一、铜加工费降低风险

对于铜加工企业而言，一般均采用“电解铜价格＋加工费”的定价模式，无论铜价高低，在和客户定价谈判时均可以直接在当前的铜价基础上加上相对固定的加工费来进行定价，尽管这种定价模式可以有效降低电解铜价格大幅度波动对企业盈利的影响（原材料价格波动的风险基本上由下游客户承担），但加工费仍有一定波动，这将直接影响铜加工企业单位毛利水平（每吨铜产品对应的毛利）和利润水平。

整体而言，铜产品的加工费和单位毛利呈缓慢下降趋势。尽管过去三年来公司通过加速优化产品结构大大延缓了单位加工费和单位毛利下降的趋势，但从长远来看，不能排除未来公司各项主打产品的单位毛利有缓慢下降、降低公司盈利能力的风险。

二、铜价波动风险

1、铜价高企带来流动资金紧张的风险

铜价高企会导致公司正常经营的流动资金需求随之上升。在企业产销规模和资产周转率基本保持不变的情况下，如果铜价从2.5万元/吨上涨到5万元/吨，公司需要增加一倍的流动资金。这会使各期末的流动资产金额呈明显上升趋势，资产负债率也维持在较高水平。这导致公司资金压力较大，对公司的快速发展有一定不利影响。

2、短期内铜价大幅波动带来流动资产贬值的风险

若存货在总资产中占比接近三分之一，且金额巨大；存货与应收账款合计占比超过总资产的一半以上且存在上升趋势，这种资产结构是由公司经营模式、 行业 特点以及铜价走高所决定的，但确实构成一定的贬值风险和回款风险：

若铜价高企且波动较大，如果国际铜价在短时间内有大幅下滑，可能导致公司有风险敞口的存货贬值，也可能会导致客户违约而拒收高价铜产品，应收账款坏账损失增加，这均会对公司未来的利润水平产生一定影响。

3、铜价长期高企可能会抑制铜产品的需求增长

若铜价持续上升的主要驱动力来自于铜产品需求迅速增长引发的供不足需，但是铜价如果长期高企不下，铜加工产品价格也相应提高，厂商和消费者开始寻求铜产品的替代品，从而抑制铜产品的需求增长。

这种情况对于公司生产的建筑用铜水（气）管而言，近年来国内PP-R管材、新型铝塑复合管等开始挤占铜水管的市场份额，国内铜水管需求总量增长放慢，为国内铜水管的推广带来不利影响，导致国内铜水管生产厂家更多地依赖国际市场，这可能会对公司的铜水（气）管产品的市场开拓和盈利能力带来一定的不确定性。

第三节 行业 运行风险 分析

一、铜精矿供应风险

我国是一个铜资源相对贫乏的国家。随着公司生产规模的逐渐扩大，以及自身的生产工点，特别是原料市场为卖方市场,原料短缺的现状难以解决，决定了公司必须随时保持一定规模的原料和在产品储备，这就造成占用公司大量资金。加上市场竞争激烈，铜市场价格波动较大，加大了公司原料供给的风险。另外，煤、电、油等能源和运输的市场价格上涨，也对公司的生产经营带来一定影响。

二、铜需求风险

伴随在管道和线缆建设领域铜需求量的继续增长，中国的铜需求增幅2008年还将进一步升至15％。出于相同的原因，中国今年的铝消费量也将增长15.5％。虽然这一增长率略低于07年，但仍大大领先于其他国家。

2009年铜需求会减少,铜市场2009年会转向供给过剩。而电力供给的不确定性和能源成本的增加,将支撑铝价，铜存在供给大于需求的风险。

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