中国天然气项目融资问题分析

第一节 天然气项目的融资演变

国外发展中国家天然气项目的融资经历了三个时代：20世纪70年代之前多数天然气项目的融资由跨国石油公司从内部现金流中抽取资金；20世纪70年代和80年代早期，政府热衷于通过加强国家石油公司的实力，辅以为天然气项目注入政府资金或者为这些项目充当股权融资和债务融资的发起人而参与项目的融资；20世纪80年代中期至90年代，一些全新的融资工具被引入项目融资，私人渠道的股权和债务在无追索权项目和有限追索权项目中的份额增大，融资渠道逐渐多样化起来。

中国天然气项目的融资则经历了三个阶段：在国家财政主导型融资体制下，天然气项目的建设资金由政府拨款投资，无偿供给；投融资体制改革之初——“拨改贷”时期，企业的资金来源主要为银行提供的低息贷款，其中项目的勘探部分采取国家预算拨款，包括设立的一些勘探基金等，开发利用建设部分实行国家低息贷款，同时辅以合资、引进外资、国际借贷等多渠道的筹资办法；随着改革的深化，企业逐步在市场中自主融资，采用多种渠道和方式并严格遵循市场规则。

第二节 天然气项目特点、融资特点及影响因素 分析

一、天然气及其项目的主要特点

天然气是清洁、高效、优质的能源和化工原料，是石油和煤炭最好的替代能源，其特点包括：资源分布的不均匀性、不易储存性、利用的复杂性、资源的衰竭性、规模经济性、能源的替代性等。由于天然气项目个体的差异性导致了融资方式各有不同，融资决策应立足于项目自身的特点。

天然气项目具有如下特点：

1、上中下游的一体化

天然气工业上中下游产业链之间具有十分紧密的相互依赖性和制约性，一个成功的天然气项目最重要的是链上所有要素要在一个整体基础上前进(即一体化同步进行)，链上每一个要素的经济生存能力都与所有项目参与者的表现相关。

2、涉及众多领域

天然气项目涉及地质勘探、管道设计与铺设、钢铁制造业、化工业、电力业、机械设备制造业、汽车业、造船业(LNG运输船)等领域，它们与天然气产业链的发展相互影响。

3、下游市场的开发是整个项目产业链的关键

天然气的不易储存性，决定了管道的铺设应在下游用户确定的情况下进行，从而实现销售，使产业链产生畅通的现金流。

4、资金需求量庞大

天然气产业属于资金密集型，开发利用天然气需要投入大量的资金。

5、资金回收期长

天然气产业在发展初期销售量呈缓慢增长，使项目收益达到能够弥补项目投资的水平要较长时间。

6、项目自身风险大

上游项目涉及资源风险；中游管道项目有设计、施工和管输风险，LNG的海上运输也存在着风险；在下游项目中，市场开发具有众多不确定因素。除了项目本身的风险外，整个天然气项目的系统性风险也不容忽视。

7、设备的专用性

天然气作为气体，与水和石油等液体在成分、压力等方面均有不同，承载它的管道或以它为燃料、原料的设备等对天然气具有专用性，液化天然气更是如此。

二、天然气项目的融资特点

1、融资具有长期性

从勘探、开发到建成投产，以及为保证气源不断地寻找新的储量，都需要持续地投入资金。

2、融资的规模大

天然气产业本身就是高投入的，且从总体上看，随着勘探开发难度的加大，天然气产业投资扩大的趋势不可避免。

3、融资的风险大。天然气产业勘探、管输和市场开发都具有很高风险，由此引发的融资风险也较大。

4、融资费用多。主要依赖项目的现金流量和资产进行项目融资，利用长期、复杂的贷款和证券融资，而且项目融资所需的费用比一般公司融资要高很多。

5、融资可获优惠政策。天然气的环保性使项目易获得各国政府的支持，因此，项目的风险可能降低，并获得多方面的优惠政策。

三、天然气项目的融资相关影响因素

在天然气项目融资过程中，不仅要考虑宏观环境，而且还要关注项目自身的特点和因素，这些因素都将影响项目的融资。

1、融资环境

项目的融资活动应有良好的大环境，有效、稳定、透明和公正的法律、财务、管理和贸易体制是必要的。

2、政府的支持和承诺

天然气项目投资所具有的规模性和竞争性要求政府、业界和金融界形成一种特殊的伙伴关系，它的成功与所在国政府的强有力支持和公司的共同努力分不开。政府的支持与承诺往往能增强融资方的信心。

3、天然气产业链是否完整，关系到各项目的收益状况

贷方会考虑天然气或LNG供应的可靠性，例如资源量、供气市场的稳定性、长期供应合同等。承运计划的质量、可靠性和效能也是考虑的因素。天然气产业链的整体性使得链上不同要素之间的协调是项目获得外部融资的决定因素，同时各方融资的时机也是关键因素。

4、选择强有力的合作伙伴是项目融资的关键

天然气项目风险大、技术含量高，在设计施工环节时，应选择经验丰富、技术成熟的合作伙伴，以增大融资成功的可能性。选择信誉好、成本低，并能提供出口信贷或特别贷款等融资便利的企业做承包商，对于扩大融资渠道、增加融资机会均有影响。

5、项目的风险度及化解能力也影响着融资的成败

高风险意味着高收益，融资方对项目的考察重点在其整体风险的大小，如总体的风险分布、完工风险、营运风险等，以及对风险化解的能力。项目如能吸引各方有利因素来分散风险，高收益就有较高的保障。

第三节 关于中国未来天然气项目的融资对策与建议

一、从产业链的整体考虑项目的融资

天然气产业链上中下游之间相互依赖性和制约性，使得对项目不能孤立看待。上游气田项目会因下游市场未能及时开发而受到影响，中游管道项目会因上游供气量或下游消费量达不到管输平衡点而亏损，下游用气项目也会因上游供气不足而降低效益。因此，要从上中下游之间关联性角度整体地考虑项目的融资。

企业可通过政府和企业两方面的共同努力实现天然气项目的融资。一方面，政府提供有效的政策支持和引导，强化政府的参与、协调功能和国家开发银行的参与，增加项目可靠性，降低项目的整体风险。另一方面，企业可通过提高项目技术保障，选择有实力的合作伙伴等方式，增强自身抗风险能力，并选择合适的融资渠道和方式。

二、从产业链的三个环节 考虑项目的融资

对于上游项目，可借鉴石油工业上游勘探开发的合作经验，通过产品分成合同形式吸引外资及内资流向上游部分。

对于中游项目，管道作为连接上下游供需双方最便捷、相对惟一的渠道，具有某种天然的自然垄断性，需要政府一定的干预，如放开市场允许外部资金参与，以加强竞争，促进下游市场的健康发展。

管道建设可部分收回成本达到保本微利经营，不必完全由政府投资，可采取国家控股和参股的方式进行，这部分投资实行财政信用投资、政策性银行贷款和政策性投资公司投资等方式，其他部分可以吸引外商直接投资。对于西气东输这样的大工程，国家已允许外资控股。证券融资也是一种选择，可参考以往其他项目的做法，如三峡债券已融资近60亿元人民币，1996年粤高速发行13500万B股上市等。

需要考虑的是：以谁为发行主体，是以项目公司为整体，还是单个项目；是项目公司为多个项目一揽子发行，根据各项目所需进行资金使用和偿还的分配，还是为各项目单独分批发行。1992年以来，中国石油工业先后多次发行公司债券筹措建设资金近70亿元，有力地支持了石油工业的发展。以BOT方式进行管道建设是另一种尝试和选择，既可有效地吸引私人资本的加入，又可在天然气管网中引入竞争机长输管道建设资金需求量较大，为减少资金占用，使项目尽快进入商业运行状态，建议管线建设采取“总体 规划 ，分段实施”的原则，逐步建设投产，避免全面铺开和分散力量造成在资金、技术、设备及人力等方面的紧缺，先期的建设经营也为后期积累丰富的经验。

下游是资金需求的巨大市场。城市管网建设属于基础设施建设，主要有天然气初装费投入和国债资金两种资金渠道。燃气企业从事的是公用事业，具有基础设施建设和环境保护效益两大特征，相对来说从国际能源金融机构融资更容易。也可由政府提供有偿的财政支持，但主要应按受益范围由地方政府以地方财政承担投资。天然气项目对下游工业用户是准竞争性的，应主要由企业通过市场自主筹资。

新建和改造项目的资金筹集也是不同的。新建项目除项目资本金外，可通过国内银行贷款，吸引外资或其他国内外私人资本加入，凭借天然气项目的环保因素，争取国际金融机构的优惠贷款，对于一些机器设备可采取出口信贷或融资租赁的方式融资。一般企业设有技术改造基金可用于改造项目，另外还可与受益的大客户进行合作。

三、采用多种形式进行项目融资

从银行贷款是目前中国企业融资的主要方式，企业融资结构中70％以上资金来自银行贷款，企业自我积累仅占百分之十几，直接融资不足10％。与市场经济发达国家企业50％左右资金来自证券市场相比，中国企业过分依赖银行，应充分利用资本市场进行直接融资。天然气项目中管道和城市管网的建设比较符合债券融资的特点，可优先考虑债权融资方式。

西气东输项目公司的母体公司中国石油天然气股份有限公司已在海外上市，可考虑项目公司在国内独立上市，进行股权融资。

近年世界大型油气公司核心业务及经营重点集中在石油天然气和化工领域，可充分利用中国的资源和下游市场来吸引这些世界级石油公司的资金。

国际能源金融市场也是中国国内天然气产业发展融资的渠道之一。国际能源金融市场是指国际金融机构和能源实体(多边的、地区性和国家的)，以贷款和债券投资的形式，向能源工业投资的市场，主要涉及一次能源——石油、天然气和电力(煤电、核电和水电)的投资。

通常情况下，较大的石油公司是用业务收入来支持勘探，用债务资金来支持油气田开发和生产。大多数规模较小的勘探公司和生产公司是依靠短期银行信贷、股东的股本金及发行债券取得资金。少数小型勘探公司则通过出售股权和转让矿区权益来获得资金。

四、本国筹资的重要性

发展中国家在建设大型项目时所面临的最严峻的问题往往是资金短缺。通常大部分的资金需求还是本国货币，而利用外汇来填补本国货币资金的缺额是不明智的。如何筹集所需足够的本国货币和充分利用本国潜在的资金资源有时要比如何筹集外汇资金更重要。

对于中国天然气项目所需的资金也应先从企业内部及国内市场上获得，这样既可减少外汇风险，又可降低融资成本。另外，中国国内资金渠道的潜力还远远没有被挖掘出来，中国是世界上储蓄率最高的国家之一，但储蓄金并未被充分利用到投融资活动中来。

五、有效吸引私人投资

作为基础设施投资主要来源的国家财政，其增长速度远远跟不上基础设施所需资金的增长。为解决这一问题，适当引入私人投资是一种选择。

对于天然气项目来说，私人投资的介入已成为一种趋势，它既可解决资金短缺问题，又可把私人投资的益处带到项目中来。在城市管网和燃气电厂等项目中应积极尝试BOT方式。由于天然气上游项目涉及资源的控制权，中游项目具有自然垄断性，公私合作与承包的方式更适合在天然气下游项目中使用。

六、政府的政策支持

为了更好地推动天然气项目的发展，政府的态度和支持力度起着至关重要的作用。在这方面，政府可采取的支持政策包括：

1、制定有利于天然气发展的环保法规政策，这对天然气项目的融资活动是一种有利因素。

2、逐步放开天然气的开发利用市场，鼓励外资及其他私人资本的进入；鼓励竞争，发展多个供应商和经销商，建立竞争有序的市场机制及环境。

3、对开发商、投资者与用户提供不同的优惠政策，吸引投资，鼓励消费，尽快形成规模市场，使项目进入盈利的良性循环。

4、中国天然气资源近六成集中在西部地区，为配合西部大开发政策，国家政策性金融机构可提供期限较长的低息贷款，减少投入成本。

5、发展保险 行业 ，开发新的保险业务及品种，使之为天然气的发展及其项目的融资保驾护航。

6、为了配合天然气下游市场的发展，政府在做城市基本建设的 规划 时应充分考虑城市管网的布局与建设。

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